LINEBURG


<< Пред. стр.

страница 6
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

ходов к оценке, определение итоговой величины стоимости объекта
оценки;
9) составление и передача заказчику отчета об оценке.

51
Требования к Договору об оценке определены ст. 10 ФЗ «Об оце
ночной деятельности». В Договоре об оценке должны быть обозначе
ны следующие моменты: основания заключения договора об оценке,
вид объекта оценки, вид определяемой стоимости (стоимостей) объ
екта оценки, сумма вознаграждения за проведение оценки, сведения
о страховании гражданской ответственности оценщика, сведения о
наличии у оценщика лицензии на осуществление оценочной де
ятельности с указанием порядкового номера и даты выдачи этой ли
цензии, органа, ее выдавшего, а также срока, на который данная ли
цензия выдана, указание объекта оценки (объектов оценки), а также
его (их) описание.
Общие требования к содержанию отчета об оценке объекта оценки
указаны в статье 11 ФЗ «Об оценочной деятельности». В отчете долж
ны быть указаны: дата составления и порядковый номер отчета, осно
вание для проведения оценщиком оценки объекта оценки, юридиче
ский адрес оценщика и сведения о выданной ему лицензии на осу
ществление оценочной деятельности по данному виду имущества,
точное описание объекта оценки, а в отношении объекта оценки,
принадлежащего юридическому лицу, — реквизиты юридического
лица и балансовая стоимость данного объекта оценки, стандарты
оценки для определения соответствующего вида стоимости объекта
оценки, обоснование их использования при проведении оценки дан
ного объекта оценки, перечень использованных при проведении
оценки объекта оценки данных с указанием источников их получе
ния, а также принятые при проведении оценки объекта оценки допу
щения, последовательность определения стоимости объекта оценки и
ее итоговая величина, а также ограничения и пределы применения
полученного результата, дата определения стоимости объекта оценки,
перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих
количественные и качественные характеристики объекта оценки.
Отчет может также содержать иные сведения, являющиеся, по мне
нию оценщика, существенно важными для полноты отражения при
мененного им метода расчета стоимости конкретного объекта оценки.
В случае, если при проведении оценки объекта оценки определя
ется не рыночная стоимость, а иные виды стоимости, в отчете долж
ны быть указаны критерии установления оценки объекта оценки и
причины отступления от возможности определения рыночной стои
мости объекта оценки.
Отчет собственноручно подписывается оценщиком и заверяется
его печатью.

52
Глава 3
ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ, ПРИМЕНЯЕМЫЕ
В СТОИМОСТНОЙ ОЦЕНКЕ
Данная глава знакомит читателя с категориально понятийным
аппаратом современной стоимостной оценки. Изучив данный мате
риал, Вы узнаете, какие виды стоимости используются при оценке
бизнеса, в чем их суть и отличительные черты, что понимается под
доходами и денежными потоками, используемыми при оценке биз
неса, а также какие виды рисков и как учитываются при оценке стои
мости предприятия.
3.1. Виды стоимости, используемые при оценке бизнеса
Предметом оценки бизнеса является стоимость. Данная катего
рия, сохраняя общетеоретическое содержание, приобретает в про
цессе оценки специфические оценочные формы, которые называют
видами стоимости. Виды стоимости, рассчитываемые оценщиком,
можно классифицировать по различным критериям.
Первый критерий — степень рыночности.
По степени рыночности различают рыночную стоимость и час
тично рыночную стоимость, которая, в свою очередь, может быть
представлена стоимостью объекта оценки с ограниченным рынком,
нормативнорассчитанной стоимостью и другими видами специаль
ной стоимости.
Под рыночной стоимостью в Международных Стандартах Оцен
ки понимается расчетная величина, за которую предполагается пере
ход имущества из рук в руки на дату оценки в результате коммерче
ской сделки между добровольным покупателем и добровольным
продавцом после адекватного маркетинга; при этом предполагается,
что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без
принуждения1.
Таким образом, рыночная стоимость — это наиболее вероятная
цена при осуществлении сделки между типичным покупателем и
продавцом. Определение отражает тот факт, что рыночная стоимость
рассчитывается исходя из ситуации на рынке на конкретную дату,
поэтому при изменении рыночных условий рыночная стоимость бу
дет меняться. В определении также отражено то, что на покупателя и
1 Суть определения рыночной стоимости, приводимого в Российских стан
дартах оценки, совпадает с данным определением.

53
продавца не оказывается внешнего давления, и обе стороны доста
точно информированы о сущности и характеристиках продаваемого
имущества.
В некоторых случаях рыночная стоимость может выражаться от
рицательной величиной. Например, это может быть в случае оценки
устаревших объектов недвижимости, сумма затрат на снос которых
превышает стоимость земельного участка, или в случае оценки эко
логически неблагополучных объектов. В российском оценочном за
конодательстве рыночная стоимость определяется в статье 3 Закона
об оценочной деятельности и в статье 3 Стандартов оценки, обяза
тельных к применению субъектами оценочной деятельности. Со
гласно Закону об оценке, под рыночной стоимостью объекта оценки
понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект
оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конку
ренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей
необходимой информацией, а на величине цены сделки не отража
ются какие либо чрезвычайные обстоятельства, т. е. когда:
одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а
другая сторона не обязана принимать исполнение;
стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и дей
ствуют в своих интересах;
объект оценки представлен на открытый рынок в форме пуб
личной оферты;
цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за
объект оценки и принуждения к совершению сделки в отноше
нии сторон сделки с чьей либо стороны не было;
платеж за объект оценки выражен в денежной форме.
В практике оценки чаще всего стремятся определить именно ры
ночную стоимость. Однако некоторые объекты оценки не обладают
достаточной рыночностью, в частности, не обращаются на откры
том, массовом и конкурентном рынке, находятся под жестким конт
ролем и регулируются государством, информация является закрытой
и ограниченной. В этом случае рассчитывается частично рыночная
стоимость. Частичной рыночной стоимостью является стоимость
объекта оценки с ограниченным рынком, под которым понимается
стоимость объекта оценки, продажа которого на открытом рынке не
возможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затра
тами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рын
ке товаров.

54
Вторым видом частично рыночной стоимости является норма
тивнорассчитанная стоимость.
Нормативнорассчитанная (нормативная) стоимость — это сто
имость объекта собственности, рассчитываемая на основе методик и
нормативов, утвержденных соответствующими органами. При этом
применяются единые шкалы нормативов. Как правило, норматив
норассчитанная стоимость не совпадает с величиной рыночной
стоимости, однако нормативы периодически обновляются и приво
дятся в соответствие с существующими условиями рынка. Согласно
российским стандартам оценки, этот вид стоимости относится к спе
циальной стоимости объекта.
Второй критерий — методология оценки.
В зависимости от методологии оценки, от учитываемых факторов
стоимости, различают стоимость замещения объекта и стоимость
воспроизводства объекта оценки.
Стоимость замещения — это сумма затрат на создание объекта,
аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на
дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки. При этом
предполагается создание нового объекта, являющегося по своим
функциональным характеристикам близким аналогом оцениваемого
объекта.
Стоимость воспроизводства — это сумма затрат в рыночных це
нах, существующих на дату оценки, необходимых для создания объ
екта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных ма
териалов и технологий, с учетом износа объекта оценки. В отличие
от предыдущего вида стоимости, имеется в виду создание точной ко
пии оцениваемого объекта, но по иным действующим ценам. Данная
стоимость более точно характеризует современную стоимость объек
та, однако ее определение часто оказывается невозможным по при
чине изменения технологии, материалов и т. п.
Третий критерий — состояние объекта после оценки.
В зависимости от предполагаемого состояния объекта после
оценки, различают стоимость при существующем использовании и
ликвидационную стоимость.
Стоимость объекта оценки при существующем использовании —
это стоимость объекта, определяемая исходя из существующих усло
вий и целей его использования. При этом предполагается, что объект
останется действующим и будет функционировать в той же среде, в
той же организационно правовой форме, что и до оценки.

55
Ликвидационная стоимость — это стоимость объекта оценки в
случае, когда он должен быть отчужден в срок, меньший обычного
срока экспозиции аналогичных объектов. Данный вид стоимости
определяется, например, при ликвидации объекта вследствие банк
ротства и открытой распродажи на аукционе.
Четвертый критерий — цели оценки.
В зависимости от конкретных целей и ситуаций, различают ин
вестиционную стоимость, стоимость для целей налогообложения,
утилизационную стоимость, специальную стоимость.
Инвестиционная стоимость — это стоимость, определяемая исхо
дя из доходности объекта для конкретного лица при заданных инвес
тиционных целях. В отличие от рыночной, инвестиционная сто
имость более конкретна и связана с определенным проектом и его
инвестором. К оценке инвестиционной стоимости обращаются при
осуществлении реорганизационных мероприятий и обосновании
инвестиционных проектов.
В отличие от рыночной стоимости, которая определяется мотива
ми поведения типичного покупателя и продавца, инвестиционная
стоимость зависит от индивидуальных требований к инвестициям,
предъявляемых конкретным инвестором.
Существует целый ряд причин, по которым инвестиционная сто
имость может отличаться от рыночной. Основными причинами, не
сомненно, могут быть различия в оценке будущей прибыльности;
различия в представлениях о степени риска; разная налоговая ситу
ация; сочетаемость с другими объектами, принадлежащими владель
цу или контролируемыми им.
Стоимость для целей налогообложения — стоимость объекта
оценки, равная рыночной стоимости объекта оценки, определяемая
для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с
положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентари
зационная стоимость).
Утилизационная стоимость — стоимость объекта оценки, равная
рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с уче
том затрат на утилизацию объектов оценки. Утилизируемые матери
альные активы — это активы, которые достигли предельного состоя
ния вследствие полного износа или чрезвычайного события и поте
ряли свою первоначальную полезность. Тесно связана с
утилизационной стоимостью скраповая стоимость, представляющая
собой вторичную стоимость массы материалов, из которых состоит

56
оцениваемый объект. Согласно российским стандартам, скраповая
стоимость относится к специальной стоимости.
Специальная стоимость объекта оценки — стоимость, для опре
деления которой в договоре об оценке или нормативном правовом
акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной
или иной стоимости, указанной в стандартах оценки. Например,
специальной стоимостью является страховая, таможенная и т.п.
При оценке стоимости предприятия можно использовать и такое
понятие, как эффективная стоимость. Эффективная стоимость —
стоимость активов, равная большей из двух величин — инвестицион
ной стоимости активов для данного владельца и стоимости их реали
зации.
Любой вид стоимости, рассчитанный оценщиком, является не
историческим фактом, а оценкой ценностей конкретного объекта
собственности в данный момент в соответствии с выбранной целью.
Экономическое понятие стоимости выражает реальный взгляд на
выгоду, которую имеет собственник данного объекта или покупатель
на момент оценки. Основой стоимости любого объекта собственнос
ти, в том числе бизнеса, является его полезность.
3.2. Доходы и денежные потоки как результаты деятельности
предприятия
Любой оценщик постоянно оперирует экономическими понятия
ми, применяемыми в экономической теории, бухгалтерском учете,
анализе хозяйственной деятельности и других экономических дис
циплинах. Большинство таких понятий и терминов имеют единст
венное значение, но некоторые неоднозначны. Смысл каждого тер
мина зависит от того, как его используют люди, что они при этом
имеют в виду. Например, слово «прибыль» используется во многих
различных значениях. Мы, безусловно, не будем ломать копья над
самими определениями, однако дадим представление о наиболее
важных и часто встречающихся в оценке понятиях в соответствии с
их трактовкой в современном российском законодательстве и прак
тике оценочной деятельности.
Стоимость предприятия, бизнеса зависит от многих факторов, в
череде которых одно из первых мест занимают доходы и выгоды, по
лучаемые собственниками. При оценке в качестве дохода использу
ются такие показатели, как доход от обычных видов деятельности,
или выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, услуг; валовая
прибыль; прибыль до налогообложения; прибыль от обычной де

57
ятельности и чистая прибыль. Наиболее часто при оценке бизнеса
используются различные показатели прибыли как выражение дохо
да. При этом прибыль понимается так: выручка минус издержки
(чистая выручка). После того, как предприятие оплатило все свои из
держки, остается прибыль или чистая выручка. Что же считается из
держками? Зачастую издержки отождествляют с денежными расхо
дами на ведение бизнеса. Если бизнесмен платит арендную плату за
используемое помещение, то он будет учитывать эти платежи в каче
стве своих издержек. Собственники предприятия могут также ис
пользовать оборудование, которое они купили при помощи банков
ского займа. В этом случае они будут включать процентные платежи
по займу в свои издержки. Таким образом, деловые издержки соот
ветствуют показателю себестоимости, используемому в бухгалтер
ском учете. В соответствии с действующими правилами бухгалтерско
го учета в себестоимость не включаются альтернативные стоимости
факторов производства и упущенный доход. В законодательстве су
ществует юридическое определение прибыли предприятия, посколь
ку предприятия должны платить налоги на свои прибыли. Оно соот
ветствует определению прибыли в терминах здравого смысла как вы
ручка минус издержки. При этом из издержек исключаются
дивиденды, выплачиваемые по акциям, но включаются проценты,
выплачиваемые владельцам облигаций.
Все перечисленные виды дохода предприятия оценщик без труда
может найти в формах бухгалтерской отчетности и после соответст
вующих корректировок (см. тема 4) использовать их в своих расче
тах. Что же мы можем найти в бухгалтерской отчетности? Прежде
всего, доходы организации (предприятия). В соответствии с Положе
нием по бухгалтерскому учету «доходами организации признается
увеличение экономических выгод в результате поступления активов
(денежных средств, иного имущества) и (или) погашения обяза
тельств, приводящее к увеличению капитала этой организации, за
исключением вкладов участников (собственников имущества)»
(пункт 2). При этом не признаются доходами следующие поступле
ния (пункт 3):
а) суммы налога на добавленную стоимость, акцизы, налог с про
даж, экспортные пошлины и иные аналогичные обязательные пла
тежи;
б) по договорам комиссии, агентским и иным аналогичным дого
ворам в пользу комитента, принципала и т. п.;

58
в) в порядке предварительной оплаты продукции, товаров, работ,
услуг;
г) задаток;
д) в залог, если договором предусмотрена передача заложенного
имущества залогодержателю;
е) в погашение кредита, займа, предоставленного заемщику.
Доходы предприятия разделяются на:
а) доходы от обычных видов деятельности (выручку);
б) операционные доходы;
в) внереализационные доходы;
г) чрезвычайные доходы.
Для каждого из видов доходов Положением определены условия
их признания, которые следует учитывать при оценке.
Согласно Положению о доходах к операционным доходам отно
сятся (пункт 7):
а) поступления, связанные с предоставлением за плату во времен
ное пользование (временное владение и пользование) активов орга
низации;
б) поступления, связанные с предоставлением за плату прав, воз
никающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и
другие виды интеллектуальной собственности;
в) поступления, связанные с участием в уставных капиталах дру
гих оранизаций (включая проценты и иные доходы по ценным бума
гам);
г) прибыль, полученная организацией в результате совместной
деятельности (по договору простого товарищества);
д) поступления от продажи основных средств и иных активов, от
личных от денежных средств (кроме иностранной валюты), продук
ции, товаров;
е) проценты, полученные за предоставление в пользование де
нежных средств, находящиеся на счете организации в этом банке.
Внереализационными доходами, согласно Положению о доходах,
являются:
а) штрафы, пени, неустойки за нарушение условий договоров;
б) активы, полученные безвозмездно, в том числе по договору да
рения;
в) поступления в возмещение причин организации убытков;
г) прибыль прошлых лет, выявленная в отчетном году;
д) суммы кредиторской задолженности, по которым истек срок
исковой давности;

59
е) курсовые разницы;
ж) сумма дооценки активов (за исключением внеоборотных акти
вов);
з) прочие внереализационные доходы.
Аналогично Положением о расходах определяются операцион
ные и внереализационные расходы.
Показатель чистой прибыли обычно используется, например, для
оценки компаний, в активах которых преобладает быстро изнаши
вающееся оборудование; прибыль до налогообложения — для оцен
ки компаний, имеющих налоговые льготы. Но наиболее часто ис
пользуется другой показатель, характеризующий доходы, генерируе
мые оцениваемым бизнесом. Это — денежный поток.
Понятие «денежный поток» эквивалентно понятию «денежный
доход», и определить его можно только за какой то период времени:
800 долл. в месяц; 12 тыс. долл. в год и т.п. При этом важно отличать
денежный поток от самих денег, т.к. сами деньги — это запас, т.е. не
которое количество, существующее в данный момент. Размер этого
запаса колеблется изо дня в день, поэтому мы можем измерить его
лишь на определенный момент времени, тогда как размер потока
можно измерить только за период времени. Для расчета денежного
дохода все входящие потоки учитываются со знаком плюс, а исходя
щие — со знаком минус. Поскольку бизнес представляет интерес для
его владельца (собственника) именно как возможность получения
денежного дохода, постольку понятие «денежный поток» является
одним из важнейших понятий стоимостной оценки.
В бизнесе существуют различные источники денежного дохода и,
следовательно, при оценке рассчитываются различные виды денеж
ных потоков, кроме этого при определении денежных потоков могут
быть использованы либо реальные, либо номинальные цены, что
также ведет к многообразию данного показателя. В современной
оценочной практике различают капитальный денежный поток, ак
ционерный денежный поток или денежный поток для собственного
капитала, свободный денежный поток или денежный поток для все
го инвестируемого капитала. При этом все виды денежного потока
могут быть рассчитаны как в номинальных, так и в реальных ценах.
Основные виды денежных потоков:
CCF (Capital Cash Flows) — Денежный поток для всего капита
ла компании. Данный денежный поток доступен акционерам и
кредиторам компании;

60
EСF (Equity Cash Flows) — денежный поток для собственного
капитала компании, данный денежный поток доступен для ак
ционеров (собственников) компании;
FCF (Free Cash Flows) — «очищенный» денежный поток, как и
CCF, является денежным потоком доступным акционерам и кре
диторам компании, но не включает налоговые преимущества.
Рассмотрим особенности каждой из трех моделей в разрезе со
ставляющих денежного потока, и остановимся на основных сущест
венных моментах, определяющих корректность расчета величины
стоимости компании.
Расчет величины денежного потока.
CCF = EBIT + Depreciation — Capital Expenditures — Working
Capital Increase — Actual Taxes, где
EBIT (Earnings before Interest and Taxes) — прибыль компании до
вычета процентов и налогов;
Depreciation — амортизация основных средств и нематериальных
активов (неденежные расходы компании, возвращающиеся к ней в
составе выручки)1;
Capital Expenditures — капвложения компании в создание инвес
тиционных активов;
Working Capital Increase — увеличение собственного оборотного
капитала компании (части оборотных средств, которая должна фи
нансироваться за счет собственных и долгосрочных заемных
средств);
Actual Taxes2 — рассчитывается как Actual Taxes = (Tax Rate) *
(EBIT — Interest), и представляет собой фактически уплаченные

<< Пред. стр.

страница 6
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Copyright © Design by: Sunlight webdesign