LINEBURG


<< Пред. стр.

страница 43
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

использования объекта с целью повышения экономической эффек
тивности деятельности компании и/или получение непосредствен
ного экономического эффекта от мероприятий по реструктуризации.
На элементном уровне не все объекты подлежат реструктуриза
ции. Например, невозможно осуществить действия над объектами,
ограниченными в обороте. Первоочередными объектами, подлежа
щими реструктуризации, являются объекты, не участвующие (или не
являются необходимыми) в текущем процессе осуществления хозяй
ственной деятельности компании. При этом содержание подобного
объекта может приносить компании прямой или косвенный убыток,
1 При этом возможно выделение отдельного направления работ по реструктуризации
в части изменения организационной структуры и т.п. Необходимо понимать, что в
рамках макроэкономического уровня объекты реструктуризации более масштабны.
Объектом реструктуризации может быть экономическая система в целом, сегмент
экономической системы, отрасль, финансово промышленная группа, холдинговая
компания, предприятие, организация и т.д.

415
по сути, данный объект является определенным «обременением»,
снижающем стоимость бизнеса.
Исходя из ранее приведенного определения компании, следует
отметить, что элементами, формирующими имущественный комп
лекс, и, как следствие, элементами, формирующими компанию, яв
ляются активы и обязательства. Таким образом, объекты реструкту
ризации на первом этапе — активы и обязательства, являющиеся
своеобразным «обременением» бизнеса. При этом выделяются сле
дующие направления работ в рамках реструктуризации: реструкту
ризация активов, реструктуризация обязательств.
Реструктуризацией активов — изменение условий использова
ния активов с целью повышения экономической эффективности
деятельности компании и/или получение непосредственного эко
номического эффекта от мероприятий по реструктуризации. Рест
руктуризация обязательств1 — изменение условий погашения обя
зательств с целью повышения экономической эффективности де
ятельности компании, а также получение непосредственного эко
номического эффекта от мероприятий по реструктуризации.
У любой компании существуют бизнес направления, в рамках
которых действует одна бизнес единица или их совокупность. Таким
образом, объектами реструктуризации на втором этапе реструктури
зации являются бизнес единицы.
Техника проведения реструктуризации
Выполнение работ по реструктуризации можно представить в ви
де следующих этапов работ:
Определяется перечень объектов, формирующих имущественный
комплекс компании.
Выделяются объекты, подлежащие реструктуризации.
Сбор информации по реструктурируемым объектам.
Выделяются первоочередные для работы объекты, реструктуриза
ция которых принесет наибольший экономический эффект.
1. Определение перечня объектов, формирующих имущественный
комплекс компании.
1 Под обязательствами компании понимаем любые обязательства компании перед
сторонними лицами, контрагентами, бюджетными и внебюджетными фондами,
подлежащие реструктуризации (кредиторская задолженность), а также любые обя
зательства перед компанией сторонних лиц и иных контрагентов (дебиторская за
долженность).

416
Данная задача может решаться с помощью создания единой ин
формационной системы, действующей в рамках компании, предназ
наченной для повышения эффективности использования недвижи
мого и иного имущества, которым владеет, пользуется и которое
контролирует компания через автоматизированную систему ведения
соответствующего реестра.
С целью систематизации и обобщения информации для анализа
формат представления данных должен быть единым. Наполнение
информационной системы возможно с учетом использования имею
щихся систем автоматизированного сбора, систематизации, сведе
ний по учету принадлежащего компании имущества на праве собст
венности, иных вещных правах, числящихся на балансе или исполь
зуемых на основании разного вида договоров, сведений по его
техническому состоянию и стоимостных характеристиках отражен
ных в финансовой отчетности компании.
Информационная система позволяет комплексно сформировать
мнение об имущественном положении предприятия, учесть все объ
екты и провести сравнение по критерию сопоставимости данных в
случае проверки правильности заполнения.
2. Определение объектов, подлежащих реструктуризации.
Основным принципом отнесения объекта к числу объектов, под
лежащих реструктуризации, является наличие доходности объекта
ниже среднерыночной, а также отсутствие его необходимости для
основного производства (непрофильность объекта) и наличие суще
ственных рисков для компании в случае отсутствия действий в части
реструктуризации (например, потеря доходов и т.п.).
3. Сбор информации по реструктурируемым объектам.
Сбор информации осуществляется в рамках заданных форм в базе
данных, являющейся частью информационной системы. Например,
полями данных для активов являются: наименование актива, балан
совая стоимость актива, затраты, связанные с содержанием, доходы,
получаемые от эксплуатации актива, существующие обременения
актива и т.п.
При заполнении полей форм в части обязательств (дебиторской
и кредиторской задолженности) особое внимание уделяется блокам
информации, которые могут не получить официального отражения
в бухгалтерской отчетности компании. Например, необходимо учи
тывать основные составляющие долга по каждому из обязательств:
основная сумма долга, проценты, пени. Дополнительно указывает
ся дата контракта, дата возникновения задолженности, причина

417
возникновения задолженности, при этом анализируется возмож
ность переговоров с кредитором, его агрессивность в требовании
исполнения обязательств, а также количество времени, оставшегося
до истечения срока исковой давности. Особое внимание уделяется
анализу первичной документации по каждому обязательству: дого
воры с приложениями, акты сверки, документы, подтверждающие
оплату.
4. Выделение объектов, реструктуризация которых принесет на
ибольший экономический эффект.
Выбор критериев, исходя из которых выделяются объекты, рест
руктуризация которых принесет наибольший экономический эф
фект, обуславливается спецификой объекта реструктуризации. При
этом в зависимости от принадлежности объекта к той или иной груп
пе возможно введение дополнительных критериев.
Основными критериями для активов могут являться текущая или
потенциальная доходность объекта (или, наоборот, его значительная
текущая убыточность), степень контролируемости объекта и т.п. Ос
новными критериями для обязательств являются значительная сум
ма долга и рисковость объекта, с точки зрения возможности потери
контроля над бизнесом компании.
При выделении реструктуризируемого объекта необходимо учи
тывать его связь с иными объектами, подлежащими реструктуриза
ции. При наличии у компании значительного количества кредито
ров и дебиторов целесообразно составить список первоочередных
кредиторов и список второстепенных кредиторов, сумма обяза
тельств которых составляет в общей сложности 80 процентов от
всей задолженности. Оставшиеся кредиторы с 20 процентной долей
в сумме долга могут быть представлены как «прочие кредиторы» и
рассмотрены позднее, при этом из «прочих кредиторов» выделяется
группа «повышенного» риска, которая включает в себя задолжен
ность, по которой существует вероятность инициирования процеду
ры банкротства.
14.2. Место и роль оценки при проведении реструктуризации
компании
Все изменения стоимости компании могут быть выражены в виде
определенного финансового результата. Исходя из того, что цель
реструктуризации заключается в увеличении стоимости, процедура
оценки позволяет получить информацию о возможном изменении
данного финансового результата. Таким образом, оценка в рамках

418
процесса реструктуризации представляет собой практический инст
румент, позволяющий получать результат, на основании которого
можно принимать оптимальные управленческие решения.
В практической деятельности задача проведения оценки заклю
чается в формировании вывода о стоимости оцениваемого объекта
с учетом возможных вариантов реструктуризации. При этом про
цесс оценки двунаправлен. С одной стороны, оценка позволяет по
лучить информацию об изменении стоимости компании, на балан
се которой находятся объекты, попадающие под реструктуриза
цию, с другой стороны, оценка позволяет получить информацию о
стоимости данных объектов, исходя из выбранных вариантов рест
руктуризации.
Цель оценки может быть определена исходя из конкретной ситу
ации. Как правило, конечной целью оценки в рамках реструктуриза
ции является определение стоимости оцениваемого объекта, исходя
из возможных вариантов его использования (продажа, инвестиции,
выход и распродажа по частям и т.п.).
В большинстве случаев в ходе оценки определяется рыночная
стоимость объекта, которая представляет собой наиболее вероятную
цену, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом
рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют
разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине
цены сделки не отражаются какие либо чрезвычайные обстоятельст
ва. Но также при условии различных вариантов использования объ
екта и формирования различных предложений по реструктуризации
может определяться инвестиционная, ликвидационная, фундамен
тальная (действительная) стоимость. При этом необходимо учиты
вать, что определенная величина стоимости не является фиксиро
ванной. Разброс в значениях может быть весьма значительным в за
висимости от варианта использования объекта.
При формировании вывода о рыночной стоимости того или ино
го объекта необходимо учитывать влияние платежеспособного
спроса на определенный момент времени. Например, объект оцен
ки — коммерческая недвижимость (магазин), находящийся на ба
лансе оцениваемого бизнеса. С точки зрения затрат на создание
аналогичного объекта (например, инвестиций в строительство), по
лученная стоимость в г. Москве и в г. Красноярске одинакова, но ре
ально реализовать оцениваемый объект в г. Красноярске можно по
цене значительно меньшей, чем в Москве.

419
Алгоритм работ по оценке
Проведение оценочных работ включает в себя осуществление
следующих этапов работ: определение объекта оценки, выбор всех
возможных вариантов реструктуризации для оцениваемого объекта,
формирование задач и подхода к оценке, определение вида оцени
ваемой стоимости, фиксация количественных и качественных харак
теристик объекта оценки, выбор и обоснование метода (методов)
оценки в рамках каждого из подходов к оценке, осуществление необ
ходимых расчетов, обобщение результатов, полученных в рамках
каждого из подходов к оценке, определение итоговой величины
стоимости объекта оценки.
Выбор метода реструктуризации
Методы реструктуризации активов
В зависимости от возможных действий с объектами, подлежащи
ми реструктуризации, объединим методы реструктуризации в сле
дующие группы: методы, связанные с отчуждением актива, методы,
связанные с фиксацией актива на балансе. В рамках каждых из обо
значенных групп выделяются методы реструктуризации (см. рис.
Методы реструктуризации активов).




Рис. 14.2. Методы реструктуризации активов.

420
Методы реструктуризации обязательств устанавливаются в зави
симости от сущности объекта. Очевидно, что задачи реструктуриза
ции дебиторской и кредиторской задолженности отличаются. По от
ношению к дебиторской задолженности задачей является достиже
ние максимального экономического эффекта путем получения
максимально возможной суммы от права требования. По отноше
нию к кредиторской задолженности задачей является достижение
максимального экономического эффекта путем минимизации из
держек, связанных с ее погашением.
Необходимо отметить, что отсрочка или рассрочка платежей по
кредиторской задолженности, по сути, представляет собой получе
ние дополнительного заемного финансирования, необходимого для
повышения стоимости компании путем реализации инвестицион
ных проектов. Финансовый смысл реструктуризации кредиторской
задолженности посредством отсрочки или рассрочки долга с пози
ции кредитора заключается в том, что для него текущая стоимость
более ненадежных поступлений по нереструктурированному долгу
должна быть равна текущей стоимости более надежных поступлений
по реструктурированному долгу, если высвобождаемые в результате
реструктуризации для заемщика средства будут использованы раци
онально и позволят заемщику заработать реальные деньги, которые
можно будет направить на погашение отсроченного (рассроченного)
долга.
Таким образом, по отношению к дебиторской задолженности ме
тодами реструктуризации являются: продажа, переуступка права тре
бования, погашение с дисконтом, отсрочка или рассрочка, списа
ние, взаимозачет. По отношению к кредиторской задолженности ме
тоды реструктуризации — списание, отсрочка или рассрочка долга с
последующим списанием, признание задолженности недействитель
ной и т.п. (см. рис. 3. Методы реструктуризации обязательств).




421
422
Рис. 14.3. Методы реструктуризации обязательств.
14.3. Специфика оценки долгосрочных финансовых вложений и
непрофильного бизнеса как объектов реструктуризации
Оценка долгосрочных финансовых вложений
как объектов реструктуризации
Долгосрочные финансовые вложения — доли владения компании в
иных юридических лицах, различных организационно правовых форм.
Критерии выбора объектов долгосрочных финансовых вложений,
подлежащих реструктуризации: потенциальный интерес для компа
нии, «потенциальная» доходность объекта (как правило, в силу недо
оцененного качества менеджмента фактическая доходность может
быть низкой или представлять собой отрицательную величину),
«контролируемость» объекта компанией.
Исходя из степени контролируемости, долгосрочные финансовые
вложения подразделяются на следующие основные группы: ликвид
ные долгосрочные финансовые вложения (контролируемые (более
51%), частично контролируемые (более 20%), неконтролируемые
(менее 10% акций)); неликвидные долгосрочные финансовые вложе
ния (вложения в предприятия банкроты, объекты, финансовых вло
жений, на которые отсутствует документально подтвержденное пра
во собственности).
Как правило, значительную часть финансовых вложений, контр
олируемых компанией, занимают финансовые вложения, образовав
шиеся как вклады в уставный капитал бывших структурных подраз
делений компании, выделившихся в процессе приватизации. В дан
ном случае значимость приобретает оценка прав собственности с
точки зрения детального рассмотрения вопроса контроля.
Вариантами реструктуризации объектов долгосрочных финансо
вых вложений являются:
1) реализация;
2) инвестиции в объект долгосрочных финансовых вложений
(если компания контролирует объект) с целью увеличения
стоимости и последующая реализация;
3) фиксация на балансе, установление четкой и прозрачной схе
мы формирования финансовых потоков, последующее выде
ление в иное юридическое лицо (например, создание мини
холдинга с законченным производственным циклом);
4) выход из общества, возвращение на баланс вложенного иму
щества с последующей реализацией;
5) прочее.

423
Рассмотрим практический пример подхода к оценке при проведе
нии работ в рамках реструктуризации.
Пример. АО «Предприятие» владеет 100% долей в ООО «Сельское
хозяйство». Требуется определить стоимость данного объекта в зави
симости от варианта использования — немедленная реализация,
проведение мероприятий по увеличению стоимости с последующей
реализацией через год, установление полного контроля над финан
совыми потоками и выделение в отдельное полностью контролируе
мое холдинговое предприятие, совмещающее функции по производ
ству и переработке сельскохозяйственной продукции.
Соответственно, в результате оценки данного объекта (100% доли
в ООО «Сельское хозяйство») при различных вариантах использова
ния можно получить разные варианты стоимости:
1) при условии реализации в существующем состоянии рыноч
ная стоимость объекта составляет 5 000 000 руб.;
2) при условии реализации через год и проведении ряда мероп
риятий организационного характера, направленных на увели
чение стоимости объекта (без планирования инвестиций), на
пример, смена руководителя ООО «Сельское хозяйство», оп
тимизация сбыта и производства, стоимость данного объекта
составляет 7 000 000 руб.;
3) при условии фиксации на балансе компании и установлении
четкой и прозрачной системы контроля над формированием
финансовых потоков со стороны АО «Предприятие», и после
дующего выделения в отдельный полностью контролируемый
бизнес ООО «СХП» (включающий в себя 100% долю в ООО
«Сельское хозяйство» и 100% долю в ООО «Переработка»),
стоимость данного объекта составляет 10 000 000 руб.
Выбор решения по ООО «Сельское хозяйство» осуществляется
руководителем АО «Предприятие» на основании информации, полу
ченной в результате проведения оценки, при этом приоритеты фик
сируются исходя из стратегического направления деятельности ком
пании.
Соответственно, если цель заключается в избавлении от непро
фильных активов и немедленном инвестировании полученных
средств либо в профильные направления деятельности, либо на по
полнение оборотного капитала, то, вероятнее всего, будет принято
решение о реализации данного объекта за 5 000 000 руб.
Необходимо также обратить внимание на взаимосвязь между сто
имостью бизнеса АО «Предприятие» и выбранным вариантом реше

424
ния по ООО «Сельское хозяйство». При реализации любого из пред
ложенных вариантов у АО «Предприятие» появляется дополнитель
ный резерв увеличения стоимости, например, после получения
денежных средств от реализации непрофильного актива, руководи
тель АО «Предприятие» направляет полученные ресурсы на инвести
ции в основное производство, что приведет к увеличению стоимости
АО «Предприятие».
Специфика оценки непрофильного бизнеса в процессе
реструктуризации компании
Под непрофильным бизнесом в структуре компании понимается
непрофильная деятельность компании, при этом данная деятель
ность может быть убыточной или прибыльной.
Вариантами реструктуризации непрофильного бизнеса являются:
1) консервация;
2) выделение в отдельное юридическое лицо с последующей
фиксацией на балансе как объекта долгосрочных финансовых
вложений;
3) выделение в отдельное юридическое лицо и последующая ре
ализация;
4) выделение в отдельное юридическое лицо и последующая сда
ча в аренду;
5) реализация непрофильного бизнеса через распродажу активов
по рыночной стоимости;
6) ликвидация;
7) прочее.
Приведем пример проведения оценки для расчета стоимости не
профильного бизнеса, находящегося в структуре компании.
Непрофильным бизнесом для компании АО «СДС» является про
изводство кирпича. Обозначим данный непрофильный бизнес как
Завод силикатного кирпича (ЗСК). Краткое описание объекта: теку
щий объем производства 27 000 тыс. шт., максимальный объем про
изводства 40 000 тыс. шт., фактическая загруженность 67,5%. Финан
совое состояние объекта: в настоящее время — убыточен. Убыточ
ность связана с плохой работой маркетинговой службы.
Поставленные цели в рамках реструктуризации непрофильного
бизнеса ОАО «СДС»: фиксация всех возможных вариантов реструк
туризации ЗСК, выбор приемлемых вариантов реструктуризации
ЗСК, стоимостная оценка выбранного варианта, определение огра
ничивающих факторов, формирующих рыночную стоимость компа

425
нии, фиксация достоинств и недостатков для принятия решения о
том или ином варианте реструктуризации данного актива.
В рамках поставленных целей были рассмотрены следующие за
дачи:
обозначить все достоинства и недостатки выбранных вариан
тов реструктуризации;
провести предварительный расчет стоимости ЗСК в зависи
мости от выбранного варианта реструктуризации;
Были обозначены следующие варианты реструктуризации:
1) поиск покупателя, создание дочернего общества и продажа;
2) оставить структурным подразделением ОАО «СДС»,
3) консервация;
4) перепрофилирование на выпуск другого продукта (производ
ство плитки) (экономически не обосновано, требует затрат на
приобретение нового оборудования, из имеющегося может
быть использовано только 7% от остаточной стоимости);
5) ликвидация, распродажа активов по ликвидационной стои
мости.
Вариант реструктуризации Доходы Затраты Результат
Поиск покупателя, создание 15 млн руб. 225 тыс. руб. 14,7
дочернего общества и продажа (при 100%
реализации
бизнеса)
Оставить структурным 13,8 млн руб. 14,9 млн руб. –1 млн
подразделением СДС руб.
Консервация 4,6 млн руб./ – 4,9 млн
год руб.
Перепрофилировать на выпуск
другого продукта (производство – – –
плитки)
Ликвидировать, распродать 15 млн руб. 60 тыс. руб. + 9,7 млн руб.

<< Пред. стр.

страница 43
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Copyright © Design by: Sunlight webdesign