LINEBURG


<< Пред. стр.

страница 33
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>


316
наибольшей степени отвечает таким принципам как принцип ожи
дания и принцип полезности.
Применение доходного подхода к оценке коммерческого банка
основывается на методах и приемах его применения к оценке бизне
са. Вместе с тем, использование методов доходного подхода для
оценки коммерческого банка имеет ряд особенностей по сравнению
с оценкой прочих компаний. Данные особенности связаны со спе
цификой банковского бизнеса и со спецификой бизнеса российских
коммерческих банков по сравнению с банками западными.
Успех оценки коммерческого банка методами доходного подхода
зависит в основном от правильности выбора и определения величи
ны финансовой базы и от точности расчета адекватной ставки дис
контирования.
Поскольку приносимые банковским бизнесом доходы, тем более
если речь идет о российском коммерческом банке, не могут быть ста
бильны в долгосрочном периоде, при оценке российского банка как
действующего бизнеса доходным подходом применяется метод дис
контированных денежных потоков.
При оценке коммерческого банка в качестве финансовой базы
могут использоваться:
Прибыль (ее различные виды).
Финансовые поступления (денежный поток).
Дивиденды или поток выплат акционерам банка.
Валовой доход.
В западной теории оценки не существует единого мнения о том,
каким показателям, отражающим будущие доходы, должно прида
ваться наибольшее значение: используются различные переменные,
отражающие способность оцениваемого бизнеса приносить доход.
Величина прибыли до выплаты дивидендов в западной теории
оценки считается одним из предпочтительных показателей, которые
могут быть использованы в целях оценки. При этом, однако, обра
щается внимание на иллюзорность определения и исчисления при
были в общих рамках стандартов GAAP.
Российские стандарты учета дают более однозначную методику
определения прибыли, однако, использование данного показателя
для оценки бизнеса кредитной организации в России затрудняется
сознательным искажением данных учета для сокрытия прибыли и
требует тотальной корректировки учетных данных при подготовке
информации для оценки.

317
Использование такого показателя, как денежный поток, представ
ляется наиболее привлекательным в тех случаях, когда денежный по
ток дает лучшую оценку прибыли в экономическом смысле по срав
нению с прибылью, определяемой в соответствии с принципами бу
хучета.
Данный показатель является наиболее приемлемым для целей
оценки бизнеса в России, так как объективно отражает деятельность
российских кредитных организаций, которые в своей деятельности
ориентированы не на прибыль, а именно на денежный поток. При
этом следует иметь в виду, что денежный поток также может быть
рассчитан различными методами. Можно выделить денежный по
ток, рассчитанный на собственный и на весь инвестированный ка
питал.
Показатель дивидендных выплат имеет большое значение, глав
ным образом, при оценке пакетов акций. При этом, если ранее ут
верждалось, что стоимость акции полностью определяется будущим
потоком дивидендных выплат, то современная теория придает диви
дендным выплатам как таковым меньшее значение, чем доходности
компании в целом, так как способность компании выплачивать ди
виденды определяется ее доходностью. В случае, если кредитная ор
ганизация является прибыльной, ее директора и акционеры могут
решать, направлять ли прибыль на выплату дивидендов или исполь
зовать средства на дальнейшее развитие бизнеса.
Применение в качестве финансовой базы потока дивидендных
выплат может быть наиболее уместно если потенциальные покупате
ли считают, что стоимость акций определяется, главным образом,
суммой приносимых дивидендов. Подобный подход может быть ис
пользован при оценке миноритарных долей участия, поскольку их
владелец не способен влиять на принятие решений о выплате диви
дендов даже в том случае, когда кредитная организация является до
статочно прибыльной.
В любом случае, при использовании в качестве финансовой базы
показателей дивидендных выплат необходимо анализировать ис
пользование нераспределенной прибыли и полученного в результате
ее использования дополнительного дохода.
При этом стоимость акций может рассчитываться как на основе
прогнозирования бессрочного потока дивидендов и его дисконтиро
вания, так и путем суммирования продисконтированного ожидаемо
го дивидендного потока за конечный период времени и текущей оце
ночной стоимости оцениваемого пакета в постпрогнозный период

318
(при этом встает проблема определения цены пакета к концу про
гнозного периода).
Использование показателя дивидендных выплат в качестве фи
нансовой базы для оценки долей в российских кредитных организа
циях представляется крайне проблематичным, во первых, по причи
не низкого уровня дивидендов, выплачиваемых российскими кредит
ными организациями и, во вторых, из за слабой ориентированности
российских инвесторов и спекулянтов на рынке корпоративных цен
ных бумаг на показатели выплачиваемых дивидендов.
Если акции оцениваемой российской компании обращаются на
фондовом рынке, то основной доход от владения пакетом акций оп
ределяется не размером получаемых дивидендов (как принимается в
западной теории), а изменением рыночного курса ценных бумаг. Ес
ли же акции компании не обращаются на вторичном рынке, то вряд
ли найдется разумный инвестор, заинтересованный в приобретении
и владении миноритарным пакетом. Инвесторы же, приобретающие
контрольные пакеты, преследуют, как показывает практика, другие
цели, нежели чем получение дивидендов.
Таким образом, показатель дивидендных выплат имеет второсте
пенное значение для оценки российских компаний и может быть ис
пользован только для оценки отдельных миноритарных пакетов.
В некоторых случаях западная теория допускает использование в
качестве финансовой базы потока валовых доходов, приносимых
оцениваемым бизнесом. В наибольшей степени это применимо для
оценки небольших компаний. Если прибыль занижена или искажена
вследствие плохого менеджмента, затратной и компенсационной по
литики фирмы или иных причин, потенциальный покупатель часто
готов заплатить цену, равную валовому доходу за несколько лет с тем,
чтобы увеличить долю на рынке. Таким образом, данный подход
наиболее применим при оценке в целях слияния и поглощения.
Выбор конкретной финансовой базы зависит от целей оценки.
При определении рыночной стоимости кредитной организации, в
том числе коммерческого банка, как правило используется чистый
денежный поток банка, так как поток чистой прибыли не отражает
всей величины имеющихся в распоряжении кредитной организации
средств (банки, как и другие предприятия, прибыль могут успешно
скрывать); поток выплат акционерам включает (особенно для закры
тых акционерных обществ), помимо дивидендов, различные поступ
ления, которые в настоящее время в России практически не подда

319
ются оценке (разумный акционер или сам банк едва ли раскроют не
обходимую для этого информацию).
Свободный денежный поток отражает поступление средств кре
дитной организации и в наибольшей степени соответствует понятию
обоснованной рыночной стоимости.
Денежный поток может рассчитываться:
На собственный капитал.
На весь инвестированный капитал.
При использовании денежного потока на весь инвестированный
капитал необходимо определять стоимость заемного капитала, что
при оценке банка вызывает ряд проблем, связанных с определением
стоимости таких «относительно бесплатных» статей пассивов, как
средства на расчетных, текущих и прочих счетах.
Таким образом более предпочтительным является расчет денеж
ного потока на собственный капитал банка.
Кроме того, в зависимости от того каким образом при расчете де
нежного потока учитывается информация, можно выделить:
Номинальный денежный поток.
Реальный денежный поток.
Естественно, что при оценке банка как действующего бизнеса
проводится инфляционная характеристика всех ретроспективных
данных, что является предпосылкой для расчета реального денежно
го потока.
По аналогии с оценкой предприятий свободный денежный поток
банка может быть представлен (рассчитан) следующим образом:
ДПбанка = ЧД + ?Источники — ?Использование1,
где:
ДПбанка — свободный денежный поток оцениваемого банка, по
тенциально являющийся источником дивидендных выплат;
ЧД — чистый доход;
?Источники — изменение величины источников средств банка;
?Использование — изменение объемов размещенных и инвестирован
ных средств.
Для прогнозирования чистого дохода коммерческого банка могут
применяться следующие методики:
Спрэд модель.
1 См. Т. Коупеленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. Стоимость компаний. Оценка и управле
ние. М.: ЗАО «Олимп Бизнес», 1999. С. 502, 504. Дж. Ф. Синки. Управление финан
сами в коммерческом банке. М.: Catallaxy. 1994. С. 283.

320
Доходная модель.
Спрэд модель основана на предположении: если инвестиции со
ставляют 100% от источника финансирования, то доход может быть
рассчитан как разность (спрэд) в процентных ставках по привлечен
ным и размещенным средствам.
Для лучшего понимания экономической сущности данной моде
ли используется условная структура коммерческого банка, отражаю
щая общие характерные особенности бизнеса в финансово кредит
ной сфере.
Банком является кредитная организация, которая имеет исклю
чительное право осуществлять в совокупности следующие банков
ские операции: привлечение во вклады денежных средств физиче
ских и юридических лиц, размещение указанных средств от своего
имени и за свой счет на условиях возвратности, платности, срочнос
ти, открытие и ведение банковских счетов физических и юридиче
ских лиц.
Современный коммерческий банк является сложнейшим бизне
сом. Особенности оценки коммерческих банков вытекают из осо
бенностей банковского бизнеса.
Основной деятельностью коммерческого банка является покупка
и привлечение на бесплатной основе временно свободных средств на
финансовых рынках с последующим размещением их на платной ос
нове от своего имени.
Вследствие этого при оценке коммерческого банка необходимо
учитывать следующие особенности:
Особенности организационной структуры коммерческого банка.
Особенности структуры активов и обязательств.
Особенности структуры доходов и расходов.
Особенности прогнозирования и составления денежного потока.
Более жесткое регулирование (по сравнению с предприятиями)
со стороны государства (центрального банка).
Повышенный уровень риска банковского бизнеса.
Особенности организационной структуры банка вытекают из
особенностей его деятельности (см. рис. 12.1. Организационная
структура коммерческого банка):
Управление пассивных операций занимается привлечением
средств в виде стабильных остатков по расчетным, текущим и
другим счетам, депозитов, привлеченных межбанковских кре
дитов и т.д.;

321
Управление активных операций размещает средства банка на
рынке кредитов, на рынке ценных бумаг, на валютных рынках
и т.д. с целью максимизации доходности активов банка;
Казначейство управляет денежным потоком от розничного (от
дела пассивных операций) к оптовому (отделу активных опера
ций) банку, формирует трансфертные цены, по которым сред
ства передаются отделом пассивных операций отделу активных
операций, постоянно отслеживает показатели ликвидности
банка для обеспечения достаточной для стабильности текущей
работы банка величины свободных средств.




Рис. 12.1. Организационная структура коммерческого банка1.
Внутри коммерческого банка розничная единица (депозитный
отдел и др.) снабжает средствами оптовую единицу (например, уп
равление активных операций). Управление денежными потоками
осуществляет казначейство, используя внутренние (трансфертные)
цены, которые определяются на основе альтернативных издержек
розничной единицы.
Соответственно, доходы отдела пассивных операций определяют
ся разностью между трансфертными ценами и ставками, под кото
рые привлечены средства, а доходы отдела активных операций —
разницей между ценой размещения средств и трансфертной ценой.
Кроме того, спрэд модель учитывает также, что одним из источ
ников средств, которые через казначейство размещаются отделом
активных операций, является собственный капитал банка, его сто
1 См. Т. Коупеленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. Стоимость компаний. Оценка и управле
ние. М.: ЗАО «Олимп Бизнес», 1999.

322
имость в качестве источника средств рассчитывается на основе аль
тернативных издержек или среднерыночной доходности.
Помимо этого учитывается, что не все привлеченные средства
могут быть размещены в активные операции — часть из них должна
быть заморожена в качестве обязательных резервов, что, по сути,
представляет собой вмененные издержки банка.
В соответствии со спрэд моделью чистый доход банка рассчиты
вается следующим образом:
ЧД = (Цр – Цт) ? Sк + (Цт – Цп) ? Sд + Цск ? Sск – Црез х ? Sрез –

Прибыль отдела Прибыль отдела Кредит Вмененные
активных операций пассивных операций на СК издержки
по резервам

– РасходыПроч. – Налоги,
где:
ЧД — чистый доход коммерческого банка;
Цр — цена (средневзвешенная ставка %), под которую размеща
ются средства;
Цт— трансфертные цены банка;
Sк — сумма выданных кредитов (размещенных средств);
Цп— цена привлечения средств;
Sп — сумма привлеченных средств;
Цск— стоимость собственного капитала;
Sск — размер собственного капитала;
Црез — вмененные издержки по обязательным резервам;
Sрез — сумма обязательных резервов;
РасходыПроч. — сумма прочих (непроцентных) расходов (напри
мер, на оплату труда, аренду здания и т.д.);
Налоги — суммы уплаченных с полученных доходов налогов.
Пример расчета чистой прибыли с использованием спрэд модели1
Условия: оптовый банк выдает кредиты под 10%, «получает»
средства от розничного банка под 8,5%. Альтернативная стоимость
1 Подобные упрощенные примеры, раскрывающие тем не менее суть используемой
модели, приведены в книгах Джозеф. Ф. Синки, мл. Управление финансами в ком
мерческих банках. М.: Catallaxy. 1994. С. 284; Коупеленд Том, Коллер Тим, Муррин
Джек. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп Бизнес»,
1999, с. 504

323
собственного капитала — 8,5%. Альтернативная стоимость резер
вов — 8,5%.
Баланс банка
Операционные текущие
Актив Пассив
расходы составляют 1,5%
Недоходные резервы — 10 Депозиты — 92
от суммарных активов,
Ссуды — 90 Собственный
ставка налогообложения —
капитал — 8
30% от прибыли
100 100
Определить: чистый доход банка.
Решение:
1. Спрэд по ссудам ? Ссуды (оптовая единица) = (0,1 – 0,085) ?
? 90 = 1,35.
2. Спрэд по депозитам ? Депозиты (розничная единица) =
= (0,085 – 0,07) ? 92 = 1,38.
3. Кредит на собственный капитал ? собственный капитал =
= 0,085 ? 8 = 0,68.
4. Альтернативные издержки на собственный капитал ? Резервы =
= 0,085 ? 10 = 0,85 (так как это недополученная выгода, то учи
тывается со знаком минус, т.е. (–0,85).
5. Чистый процентный доход 1,35 + 1,38 + 0,68 – 0,85 = 2,56.
6. Операционные расходы составляют 1,5% от суммарных акти
вов, т.е. 1,50, учитываются со знаком минус.
7. Чистый текущий доход до уплаты налогов 2,56 – 1,50 = 1,06.
8. Подоходный налог составляет 30% или в абсолютном выраже
нии 0,32.
9. Чистый доход банка 1,06 – 0,32 = 0,74.
Модель «спрэда» основывается на следующих допущениях:
Для оптового банка устанавливается «цена» денежных средств
в виде ставки процента равной альтернативным издержкам
привлечения денежных средств.
Установленная цена денег является одинаковой и для перевода
средств от розничного банка к оптовому и как альтернативная
стоимость собственного капитала.
Использованная для оценки прибыльности внутренних подраз
делений модель «спрэда» содержит баланс спрэдов во времени.
Поскольку предполагается, что внутри банка розничная единица
снабжает оптовую денежными средствами, цена перевода должна
быть равна альтернативным издержкам розничной единицы (альтер
нативные издержки отражают лучшие альтернативные возможности

324
использования средств). В приведенном условном примере одна и та
же цифра используется для расчета кредита на собственный капитал
и для определения альтернативных издержек на владение резервами,
не приносящими доход, на практике кредит на собственный капитал
отличается от издержек на собственный капитал. Кредит на собст
венный капитал, по сути, представляет собой трансфертную цену
собственного капитала розничного банка, который отражает его воз
можные доходы в случае использования капитала в качестве кредита
оптовому банку. Издержки на собственный капитал отражают воз
можную прибыль, которую банк мог бы получить от использования
этого капитала на рынке. Следовательно, величины кредита и издер
жек на собственный капитал, как правило, не совпадают, а казначей
ство, изменяя трансфертные цены передачи средств, может регули
ровать прибыльность подразделений, влияя на их ценность и вели
чину рыночной стоимости, таким образом, спрэд модель может
показать прибыль по оценке рынка.
При использовании данной модели следует помнить о том, что на
прибыльности организационных единиц внутри банка влияет меха
низм изменения совокупных издержек. Проблема разделения издер
жек остается актуальной как для западных, так и для российских кре
дитных организаций.
Коупеленд и соавторы считают, что на счет конкретной организа
ционной единицы следует относить только те издержки, которые
связаны с их деятельностью в статусе самостоятельных компаний,
оставшиеся нераспределенные издержки следует относить на счет
казначейства как «штаб квартиры» и центра расходов. Это не един
ственная точка зрения, существуют и альтернативные модели, как
теоретические, так и практические.
Например, большинство коммерческих банков в США распреде
ляет учетные издержки так, чтобы разделить накладные расходы
между всеми подразделениями. Такое распределение расходов за
трудняет определение эффективности затрат путем сравнения внут
ренних издержек с такими издержками внешних организаций. Что
бы исправить этот недостаток, распределение издержек между под
разделениями должно соответствовать их доле в использованных
услугах или предоставляемых ресурсах.
Таким образом, спрэд модель учитывает специфику деятельнос
ти банка — привлечение и размещение средств, внутрибанковский
оборот и кредитование капитала. Данная модель позволяет наглядно
проследить изменение процентных ставок с течением времени. Од

325
нако данная модель не отражает эффективность финансового ме
неджмента по управлению спрэдом. Это достаточно серьезный недо
статок, управление спрэдом есть сердцевина банковских операций с
кредитами и депозитами.
В России применение на практике спрэд модели для оценки кре
дитных организаций осложняется следующими обстоятельствами:
Прогнозирование чистого дохода осуществляется на основе
процентных спрэдов, которые зачастую могут быть очень малы
(при больших объемах привлекаемых и размещаемых средств).
Таким образом, небольшая неточность в определении (прогно
зировании) спрэда приводит к существенному искажению чис
того дохода и, как следствие, стоимости банка. Данная пробле
ма существенно возрастает в условиях крайней макроэкономи
ческой нестабильности и постоянного изменения конъюнкту
ры финансовых рынков.
Спрэд модель в идеале рассчитана на банк, в структуре пасси
вов которого подавляющая доля приходится на депозиты и
собственный капитал, а в структуре активов — на кредитный
портфель. Большинство российских банков имеют, как прави
ло, иную структуру активов.
Спрэд модель предназначена для определения чистого дохода
банков, подавляющую часть доходов которого составляют про
центные доходы, в то время как в структуре большинства рос
сийских банков наибольший удельный вес принадлежит не
процентным доходам.
Перечисленные причины обуславливают снижение эффектив
ности применения в настоящее время спрэд модели при расчете
чистого дохода российского банка. Поэтому при оценке российских
банков на сегодняшний день предпочтительным является примене
ние традиционной доходной модели.
В соответствии с доходной моделью чистый доход банка опреде
ляется по аналогии с чистым доходом предприятия. В западной лите

<< Пред. стр.

страница 33
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Copyright © Design by: Sunlight webdesign