LINEBURG


<< Пред. стр.

страница 32
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

рые могут привести к серьезным осложнениям.
8) Сбор и анализ информации, содержащийся в периодической
печати.
9) Рыночная оценка кредитной организации становится в послед
нее время особенно актуальной в связи с участившейся практикой
слияний и поглощений в кредитно финансовой сфере. Причем эта
тенденция характерна не только для зарубежной, но и для россий
ской практики. Слияния и поглощения могут происходить не обяза
тельно вследствие банкротства какого либо банка, наоборот, их при
чиной чаще всего являются будущие выгоды. В случае намерения о
слиянии (поглощении) обеим компаниям следует прежде всего про
извести оценку собственного бизнеса, рассчитать эффект от слияния
и по возможности оценить будущий бизнес.
10) Рыночная оценка является эффективным приемом, исполь
зуемым при проведении реструктурирования. Менеджеры, способ
ные не только управлять финансами на основе бухгалтерских моде
лей, но и владеющие методами рыночной оценки, имеют существен
ные преимущества перед своими конкурентами. Кредитные
организации, которые сами регулярно занимаются реструктуризаци
ей бизнеса с целью увеличения собственного капитала, менее под
вержены внешнему влиянию и поглощению сторонними организа
циями. Кроме того, такие компании находятся в более выгодном по
ложении при поглощении других структур опять же с целью
прироста рыночной стоимости собственного капитала.
11) Рыночная оценка кредитной организации возможна и в дру
гих случаях, например, в целях страхования при определении страхо

307
вой стоимости объекта, в качестве которого может выступать кредит
но финансовый институт и его активы; в целях налогообложения; в
некоторых других случаях.
Помимо общих целей может возникнуть необходимость оценки
отдельных видов активов, реже пассивов кредитно финансовых инс
титутов, что свидетельствует о возможности существования специ
альных целей оценки отдельных групп активов и пассивов.
Изучение и анализ деятельности кредитных организаций позво
ляет сделать вывод о том, что для них, так же как и для предприятий,
присущи общие принципы оценки бизнеса. Небольшие отличия вы
ражаются лишь в том, что реализация этих принципов на практике
имеет свои отличительные особенности, что обусловлено, главным
образом, спецификой кредитных организаций как объектов оценки
и особым характером деятельности кредитно финансового сектора.
Ключевым принципом оценки кредитно финансовой деятель
ности является принцип наилучшего и наиболее эффективного ис
пользования. Согласно ему, из всех возможных вариантов выбирает
ся вариант наилучшего и наиболее эффективного использования ка
питала, как собственного, так и заемного, т.е. вариант, при котором
наиболее полно реализуются функциональные возможности оцени
ваемой организации как единого целого. Именно этот вариант при
меняется для оценки.
Кроме принципа наилучшего и наиболее эффективного исполь
зования существуют и другие принципы оценки кредитных органи
заций, которые можно условно разбить на следующие группы:
Принципы, основанные на представлениях пользователя:
принцип полезности (доходности): кредитная организация (его
капитал) обладает стоимостью только в том случае, когда она
может быть полезна потенциальному собственнику, т.е. удов
летворяет его потребности в течение определенного времени.
Эта полезность обусловлена способностью капитала кредитно
го института приносить доход в течение определенного проме
жутка времени;
принцип замещения: максимальная стоимость кредитной орга
низации определяется наименьшей ценой, по которой при
прочих равных условиях может быть приобретен другой анало
гичный объект (кредитно финансовый институт) с эквива
лентной полезностью;
принцип ожидания: любое лицо (будь то акционер или простой
инвестор), вкладывая средства в капитал кредитной организа

308
ции, ожидает получения от него потока доходов в будущем в
виде дивидендов, процентов, роста курсовой стоимости.
Принципы, связанные с действием рыночной среды:
принцип зависимости от внешней среды: стоимость собственного
капитала кредитного института зависит от рыночной среды, в
которой он находится, и в то же время оказывает опосредован
ное через эту среду воздействие на стоимость других связанных
с ним элементов;
принцип конкуренции: доходность отдельно взятой кредитной
организации ограничивается конкуренцией со стороны других
финансовых институтов, что практически сводит на нет воз
можность получения избыточных прибылей;
принцип изменения стоимости: стоимость капитала кредитной
организации динамична во времени и справедлива лишь на да
ту проведения оценки;
принцип соответствия между спросом и предложением: при оцен
ке цены на оказываемые финансовые услуги принимаются ста
бильными, определяемыми на основе рыночного равновесия.
Принципы, связанные с эксплуатацией имущества и осуществлени
ем бизнеса:
принцип вклада: любые вливания в капитал кредитной органи
зации эффективны лишь в том случае, когда они приводят к
увеличению его рыночной стоимости, то есть прирост стои
мости капитала превышает затраты на привлечение средств;
принцип пропорциональности: предполагает наличие определен
ного баланса между собственным капиталом и другими состав
ляющими инвестированного капитала.
Принципы оценки, отражающие специфику кредитно финансового
бизнеса.
Принцип разделения внутренней (инсайдерской) и внешней (аут
сайдерской) оценки. В зависимости от поставленной цели оцен
ка кредитной организации может осуществляться либо инсай
дерским способом, либо аутсайдерским. Между этими спосо
бами существуют различия, связанные с характером и
полнотой используемой информации, методами расчета ры
ночной стоимости, возможностью учета трансфертных цен1 и
банковских рисков. Инсайдерская оценка стоимости банка ос
1 Трансфертные цены — это внутренние цены, устанавливаемые кредитной органи
зацией при передаче денежных средств от одного подразделения другому.

309
новывается на внутренней информации, полно и достоверно
отражающей всю специфику оцениваемой компании и вклю
чающая информацию недоступную внешнему оценщику. По
этим причинам инсайдерская оценка является более точной.
Принцип портфельности. Данный принцип требует учитывать
при оценке такую специфическую особенность финансо
во кредитного бизнеса, как тесную взаимосвязь активов и пас
сивов кредитной организации по доходности и ликвидности.
Отсюда и рыночная стоимость активов кредитной организации
должна определяться с учетом рыночной стоимости обяза
тельств банка, и наоборот.
Соединение и разделение в процессе оценки оцениваемых объек
тов. Это относится к имуществу кредитной организации, к кре
дитному портфелю, к инвестиционному портфелю, к обяза
тельствам кредитной организации. Согласно данному принци
пу при процедуре оценки могут быть использованы различные
варианты классификации активов и пассивов.
Принцип сочетания системной и поэлементной оценки. Данный
принцип провозглашает возможность проводить рыночную
оценку кредитной организации как единой, целой системы и
отдельных активов, обязательств или их портфелей. Можно оп
ределить рыночную стоимость кредитной организации, рыноч
ную стоимость кредитного портфеля, рыночную стоимость де
позитного портфеля, рыночную стоимость здания банка и бан
ковского оборудования, а также рыночную стоимость объектов
залога и т.п.
Многообразие целей оценки кредитно финансовых институтов
порождает разнообразие видов или стандартов, если говорить на
профессиональном языке оценщика, стоимости коммерческого бан
ка. По степени рыночности обычно выделяют рыночную и норма
тивно расчетную стоимость.
Нормативно рассчитываемая стоимость определяется на основа
нии утвержденных государственными органами методик и нормати
вов. В какой то степени к этому виду относится и балансовая сто
имость.
Балансовая стоимость — это стоимость, по которой актив кредит
ной организации отражается в его бухгалтерской отчетности.
В условиях рыночной экономики большое практическое значе
ние имеет рыночная стоимость. Именно этот вид стоимости приме
няется в большинстве экономически развитых стран при принятии

310
решения о покупке, продаже кредитных организаций в целях нало
гообложения кредитно финансового сектора. Именно этот вид стои
мости должен занять решающее место при решении подобных проб
лем в нашей стране.
Рыночная стоимость — это стоимость, выраженная в наличных
деньгах или их эквиваленте, с которой согласны желающий продать
продавец и желающий купить покупатель, неподверженные никако
му давлению и хорошо осведомленные о всех имеющих отношение к
покупке фактах. При определении рыночной стоимости следует
иметь в виду, что речь идет не о конкретном покупателе или продав
це, а о некой гипотетической сделке, которая формируется на конку
рентном рынке под воздействием спроса и предложения, т.е. это сто
имость, с которой согласен и потенциальный продавец, и возмож
ный покупатель. Другими словами, рыночная цена — это наиболее
вероятная цена, имеющая временную и пространственную опреде
ленность для объекта оценки.
Рыночная и балансовая стоимость различаются между собой.
Происходит это в силу того, что финансовые отчеты организации
имеют балансовую оценку. Однако экономисты, участники рынка,
антикризисные управляющие кредитными организациями должны
опираться на рыночные оценки, поскольку рыночная стоимость ак
тивов может отличаться от стоимости обязательств, и у кредитной
организации произойдет уменьшение капитала, либо он станет отри
цательной величиной, что изменит реальную стоимость всей компа
нии. Возникающее расхождение между рыночной и балансовой сто
имостью часто называют скрытым капиталом. Существуют два ос
новных источника скрытого капитала: неправильное отражение в
статьях баланса кредитного и процентного рисков; наличие у кре
дитной организации неявных требований и ценностей, связанных с
внебалансовыми видами деятельности, которые не отражаются на
его балансе. Для кредитной организации использование того или
иного вида стоимости во многом обусловлено целями оценки. Так,
например, для оценки банка в целях текущего управления активами
и пассивами, поддержания депозитной стабильности, безопасности
и стабильности финансового сектора используются как показатели
бухгалтерской, так и рыночной стоимости. Для оценки стоимости
капитала банка или его отдельных активов для инвестора обычно
применяют рыночную стоимость. Однако в данном случае в качестве
альтернативного показателя может быть рассмотрена и балансовая
стоимость. Для оценки кредитоспособности банка, как правило, ис

311
пользуют методики и нормативы, разработанные государственными
органами, и, следовательно, в данном случае наиболее целесообраз
но использовать балансовые показатели стоимости.
Кроме того, различают оценку кредитных организаций как дейст
вующей компании и оценку при его ликвидации. В первом случае
предполагается, что кредитно финансовый бизнес имеет благопри
ятные перспективы развития при сохранении самой кредитной орга
низации как самостоятельно функционирующей системы. При этом
следует рассчитывать стоимость функционирующего бизнеса. Если
же в ближайшем будущем планируется ликвидация кредитной орга
низации, реализация ее активов по частям, то определяется ликвида
ционная стоимость, которая учитывает в себе все расходы, связан
ные с издержками по ликвидации. Другие стандарты стоимости, ис
пользуемые в оценке бизнеса, такие как залоговая стоимость,
стоимость воспроизводства, стоимость возмещения, страховая сто
имость, налогооблагаемая стоимость, хотя и используются при оцен
ке кредитных организаций, применяются значительно реже.
Выводы
Рыночная оценка стоимости кредитной организации представля
ет собой целенаправленный последовательный процесс определения
в денежном выражении величины стоимости капитала или его акти
вов с учетом факторов времени, рисков и доходности.
Необходимость рыночной оценки кредитной организации вызва
на потребностью определенного этапа развития денежных отноше
ний, когда объектами сделок становятся кредитные институты как
вид самостоятельного бизнеса и отдельные виды их активов и обяза
тельств. Развитие процессов реструктурирования и реструктуриза
ции усиливает эту необходимость, вызывая к жизни специфические
приемы и способы оценки.
Рыночная оценка стоимости, в отличие от бухгалтерской, аутсай
дерской и рейтинговой оценки, позволяет определить текущую сто
имость капитала, активов и обязательств кредитной организации,
которая в случае их реализации на открытом рынке будет выступать
наиболее вероятной ценой. Рыночная стоимость учитывает влияние
таких факторов,как время, ожидание покупателей и продавцов, ве
личина дохода от наиболее эффективного использования оценивае
мых объектов, их ликвидность, риск и вероятность получения дохо
да, затраты на создание оцениваемого актива в ценах на дату оценки,
конъюнктура рынка.

312
Рыночная оценка стоимости кредитных организаций основыва
ется на следующих принципах: принцип полезности (доходности),
принцип замещения, принцип ожидания, принцип зависимости от
внешней среды, принцип конкуренции, принцип изменения стои
мости, принцип соответствия между спросом и предложением,
принцип вклада, принцип пропорциональности, принцип разделе
ния аутсайдерской и инсайдерской оценки, принцип портфельнос
ти, принцип сочетания системной и поэлементной оценки.
Рыночная оценка, механизм ее проведения, рассматриваемый
стандарт стоимости определяется целью оценки. Оценка кредитных
организаций проводится в целях повышения эффективности теку
щего управления активами и пассивами, в целях определения креди
тоспособности организаций, для инвестора или группы инвесторов,
в целях продажи, перепродажи, приобретения, в целях оздоровления
и санации, в целях слияния, поглощения, при проведении реструк
турирования, в целях страхования, налогообложения.
Цель рыночной оценки кредитной организации предопределяет
вид или стандарт стоимости, рассчитываемый профессиональным
оценщиком. В процессе оценки могут быть использованы следую
щие стандарты стоимости:
Нормативно рассчитываемая стоимость.
Инвестиционная стоимость.
Ликвидационная стоимость.
Залоговая стоимость.
Стоимость воспроизводства.
Стоимость возмещения.
Страховая стоимость.
Налогооблагаемая стоимость.
12.2. Методы рыночной оценки кредитной организации
Основной задачей раздела является характеристика основных
методов оценки, используемых оценщиками при определении ры
ночной стоимости кредитной организации. Для уяснения экономи
ческой сущности методов оценки, определения диапазона и усло
вий их действия, выяснения возможности адаптации к российским
условиям в данном разделе приводится классификация по домини
рующим факторам рыночной стоимости и описывается базовая ме
тодика оценки с позиций доходного, затратного и сравнительного
подхода.

313
В зарубежной практике используется широкий спектр приемов и
методов оценки, отличающихся друг от друга информационным
обеспечением, методикой расчетов, системой корректировок.
Метод оценки представляет собой методику расчета величины
рыночной стоимости в соответствии с целью и принципами оценки.
Каждый конкретный метод ориентирован на определенную динами
ку рыночной стоимости. Поскольку в расчетах невозможно учесть
все факторы, определяющие величину рыночной стоимости, каждый
ставит во главу угла какой либо определенный фактор или систему
факторов. Кроме того, определенный метод может учитывать те или
иные особенности оцениваемого объекта (стадию развития бизнеса,
особенности формирования денежного потока, способ, продолжи
тельность, периодичность получения прибыли, величину и характе
ристики аналога и т.п.). Следовательно, методы оценки имеют
общие характеристики и могут быть сгруппированы по критерию до
минанты рыночной стоимости. Так, методы оценки, ориентирован
ные на определение текущей стоимости дохода компании, относятся
к доходному подходу. Методы, ориентированные на рыночную сто
имость активов, уменьшенную на величину обязательств, относятся
к затратному подходу. Методы, ориентированные на рыночную цену
аналога и специфические характеристики оцениваемого объекта, от
носятся к сравнительному подходу.
Подход к оценке рыночной стоимости любого объекта представ
ляет собой совокупность методов оценки, определяющих рыночную
стоимость с учетом одних и тех же факторов, сходными способами.
Международная теория и практика оценки не дают точного одно
значного ответа на вопрос относительно количества и наименования
подходов и методов оценки стоимости. Однако используемые мето
ды можно с определенной долей условностей разделить на методы
доходного подхода, методы затратного и методы сравнительного
подхода к оценке рыночной стоимости.
При оценке кредитной организации можно использовать практи
чески все имеющиеся в арсенале современного оценщика методы, в
том числе:
1. Метод ликвидационной стоимости.
2. Метод стоимости чистых активов.
3. Метод стоимости замещения.
4. Метод оценки по коэффициенту цена акции/доход на акцию.
5. Метод дисконтирования финансового (денежного) потока.
6. Метод экономической добавленной стоимости.

314
7. Метод оценки по коэффициенту чистой прибыли.
8. Метод капитализации дохода.
Из перечисленных методов можно выделить те, которые предпо
лагают расчет текущей стоимости доходов коммерческого банка.
Это — метод дисконтирования денежного потока, метод капитализа
ции, метод экономической добавленной стоимости. Перечисленные
методы объединяются в доходный подход к оценке рыночной стои
мости. Общим в применении данных методов является определение
рыночной стоимости собственного капитала коммерческого банка
путем дисконтирования или капитализации одного из видов доходов
по ставке, отражающей среднерыночную доходность альтернатив
ных финансовых институтов. При этом метод дисконтирования и
метод экономической добавленной стоимости требует составления
прогноза доходов банка.
Выбор конкретного подхода и метода оценки зависит, главным
образом, от типа определяемой стоимости и от имеющейся в распо
ряжении оценщика информации. Если первое ограничение оставля
ет возможность применения нескольких подходов, то второе сущест
венно уменьшает возможность выбора оценщиком адекватных под
ходов и методов.
Основной предпосылкой применения доходного подхода являет
ся его наибольшее соответствие целям и принципам оценки бизнеса
как действующего. Прежде всего это относится к методу дисконти
рования денежных потоков. Кроме него в ряде случаев возможно и
целесообразно применение метода капитализации дохода, напри
мер, при расчете стоимости банковской лицензии и/или лицензий
профессионального участника рынка ценных бумаг в рамках (при
применении) затратного подхода. Вместе с тем, применение методов
доходного подхода зачастую существенно затрудняется отсутствием
необходимой для конкретной и объективной оценки информации,
отражающей особенности внутренней и внешней «среды обитания»
банковского бизнеса. Применимость данных методов к оценке опре
деляется положенными в их основу допущениями.
Метод капитализации дохода исходит из предпосылки о том, что
доходы, приносимые бизнесом, являются стабильными или посто
янно изменяющимися (пропорционально растущими или снижаю
щимися) в долгосрочном периоде.
Метод экономической добавленной стоимости — основывается на
непосредственной связи финансовых результатов банка с оценкой
его стоимости. В первую очередь в данном случае рассчитывается

315
разрыв между внутренней нормой отдачи капитала (r) и стоимостью
капитала (WACC). Если разрыв положителен, это означает, что отда
ча на капитал превышает его альтернативные издержки, что приво
дит к росту стоимости капитала, вложенного в данный бизнес и го
ворит о выигрышном положении оцениваемого банка по сравнению
с другими банками, обслуживающими рынок финансовых услуг, и
наоборот. Экономическая добавленная стоимость (EVA) рассчитыва
ется по формуле: EVA = (r — WACC) ? капитал, где в качестве пока
зателя капитала используются величины: r — внутренняя норма от
дачи на капитал; WACC — средневзвешенная стоимость капитала
(его альтернативные издержки).
Стоимость банка, соответственно, вычисляется как сумма величи
ны собственного капитала на начальный период времени, дисконти
рованной по ставке WACC (полугодичное исчисление), и величины
экономической добавленной стоимости за определенный период (в
зарубежной практике — 5 6 лет), продисконтированной также по
ставке WACC. Для банка плюсы этого метода заключаются в том, что
есть реальная возможность рассчитать собственный капитал, кроме
того, во главу угла ставится качество текущих финансовых показате
лей, возможности получения будущих доходов, неявное сопоставле
ние результатов деятельности со среднебанковскими. Но есть ряд мо
ментов, осложняющих применение этого метода при оценке банка:
проблема составления прогноза на период 5 6 лет;
проблема вычисления средневзвешенной стоимости капитала
и, в особенности, определения альтернативной стоимости ка
питала.
Метод дисконтированных денежных потоков учитывает возмож
ность неравномерного изменения доходов в ретроспективном и про
гнозном периодах. Основывается данный метод на определении те
кущей стоимости будущих доходов, следовательно, он позволяет
учесть и фактор времени, и фактор риска, и конъюнктуру рынка. Ис
пользование соответствующих методик расчета дохода и ставки дис
конта, а также составления прогноза позволяет учесть особенности
банковского бизнеса.
Безусловно, данный метод имеет и недостатки, основными из ко
торых являются трудоемкость расчетов, необходимость использовать
труднодоступную информацию, приблизительный характер состав
ляемых прогнозов, сложность расчета ставки дисконтирования.
В целом, доходный подход традиционно имеет решающее значе
ние при оценке любого бизнеса как действующего. Данный подход в

<< Пред. стр.

страница 32
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Copyright © Design by: Sunlight webdesign