LINEBURG


<< Пред. стр.

страница 31
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

IV. Определение рыночной стоимости облигации.
9. Основные параметры облигационного займа и условия обраще
ния облигаций.
Указываются сведения об условиях размещения и погашения об
лигаций. В случае, если эмитентом облигаций является юридическое
лицо, в качестве приложения к Отчету следует приложить проспект
эмиссии и решение о регистрации выпуска этих ценных бумаг.
10. Расчет рыночной стоимости облигации.
Базовая формула для расчета рыночной стоимости.
Расчет ставки дисконта.
Определение безрисковой ставки.
Премия за возможность неплатежа.
Премия за риск неопределенности платежей.

297
Премия за срок.
Премия за ликвидность.
Расчет рыночной стоимости.
Выводы и комментарии.
Раздел начинается с выбора базовой формулы для расчета рыноч
ной стоимости облигации, после этого излагается последователь
ность расчета различных составляющих, необходимых для определе
ния стоимости. В рамках данного раздела производится расчет став
ки дисконта, обосновывается величина включаемых премий за
возможность неплатежа, за риск неопределенности платежей, за
срок, за ликвидность.
Завершается данный раздел заключением о величине рыночной
стоимости оцениваемой облигации.
V. Заключение.
Указывается величина или область допустимых значений рыноч
ной стоимости облигаций. Кроме того, могут быть указаны рекомен
дации продавцу по выбору сроков, способа и места продажи выпуска
облигационного займа, а также форс мажорные обстоятельства, при
которых нецелесообразно осуществлять отчуждение этих облигаций.
Указывается срок, в течение которого может быть использован
составленный отчет оценки рыночной стоимости облигаций. Указы
вается возможность публикации отчета, либо предоставления его
возможным покупателям облигаций.
Указывается степень ответственности, которую несет независи
мый оценщик, на основании предоставленного отчета.
VI. Приложения.
В приложении к Отчету оценки рыночной стоимости облигации
обязательно следует привести проспект эмиссии и решение о регист
рации выпуска этих облигаций.
Кроме того, в приложении часто приводятся заявление об отсут
ствии личной заинтересованности оценщика, допущения и оговор
ки. В приложении содержатся также копии документов, характери
зующих академическое образование и профессиональную подготов
ку оценщиков, участвующих в написании отчета. В приложение
обычно выносится табличная информация, которая обосновывает
использование в отчете тех или иных величин.




298
Глава 12
ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ
КРЕДИТНО ФИНАНСОВЫХ ИНСТИТУТОВ
В результате изучения этой главы Вы сможете:
Понять сущность широко распространенных в развитых зару
бежных странах методов оценки рыночной стоимости кредит
ных институтов.
Ознакомиться с современными способами адаптации зару
бежных методов оценки к российской практике. Необходи
мость подобной оценки возникает как в ходе реструктуриза
ции банковского сектора, так и реструктурирования банков
ской системы.
Получить представление о роли и месте рыночной оценки при
разработке антикризисных программ, имеющих целью пред
отвратить банкротства отдельных кредитных организаций.
Научиться различать подходы и методы рыночной оценки
стоимости кредитных институтов.
Уметь определять сильные и слабые стороны метода дисконти
рования денежных потоков, стоимости чистых активов, рынка
капиталов и парных продаж применительно к коммерческим
банкам.
Понять специфику оценки кредитных институтов в целях
слияния и поглощений.
Получить начальные навыки определения рыночной стоимос
ти отдельных активов и обязательств коммерческого банка, ка
питала кредитного института.
12.1. Экономическая сущность, цели и принципы рыночной
оценки кредитных организаций
Основной задачей раздела является раскрытие сущности оценки
кредитных организаций, как специфического экономического про
цесса, отличающегося от аудиторской, бухгалтерской и рейтинговой
оценки; определение целей и основных принципов рыночной оцен
ки стоимости кредитных организаций.
Рыночная оценка кредитных организаций представляет собой це
ленаправленный последовательный процесс определения величины
стоимости его капитала или активов в денежном выражении с учетом
факторов времени, рисков и доходности.

299
Потребность в рыночной оценке бизнеса, активов и пассивов
кредитных организаций возникает тогда, когда они становятся по
тенциальными или реальными объектами рыночных процессов и
сделок: купли продажи, ликвидации, приватизации, акционирова
ния, передачи в доверительное управление или аренду имущества
кредитной организации, передачи в качестве вклада в уставный ка
питал пакета акций.
За рубежом рыночная оценка стоимости различных видов объек
тов собственности существует уже более полувека. Причиной ее воз
никновения послужила необходимость разрешения имущественных
споров, в которых независимые ценовые арбитры (оценщики) опре
деляли объективно рыночную стоимость имущества. Вскоре рыноч
ная оценка стоимости начала бурно развиваться и не только как сфе
ра практической деятельности, но и как самостоятельное науч
но практическое направление. Были разработаны интересные
методологические подходы и конкретные методики оценки стоимос
ти разнообразных объектов собственности. Совершенствовалась те
ория и практика оценки.
В России современные формы рыночной оценки стоимости впер
вые появились в 1992 году. Переход к рыночной экономике возродил
интерес к оценке в более широком аспекте и с учетом всех новейших
достижений в этой области.
Кредитно финансовые институты России, вступив в период серь
езных преобразований, вызванных изменениями на финансовом
рынке, столкнулись с кризисными явлениями, свойственными пере
ходной рыночной экономике. Эти процессы, увеличивая риски про
ведения кредитно финансовых операций, обостряя проблему
прибыльности и ликвидности, активизируют процессы реструктури
зации, в том числе слияния, поглощения, присоединения. Структур
ные преобразования захватывают и банковскую сферу, и сферу про
мышленности, вызывая к жизни такие образования как банковские
холдинги, финансово промышленные группы и т.п. Создание этих
структур происходит на основе купли продажи капиталов коммерче
ских банков, передачи части активов и обязательств другому банку
и т.д. В этих условиях рыночная оценка стоимости кредитно финан
совых институтов, их активов и пассивов становится действенным
инструментом реструктуризации.
В теории и практике современного банковского дела понятие
оценка встречается достаточно часто. Оценивается эффективность и
риск работы кредитных институтов, их надежность и финансовая ус

300
тойчивость. Оценивается правильность оформления, учета и отраже
ния на балансе банковских операций и результатов деятельности.
Итогом является либо определенное количество баллов, либо при
своение порядкового номера, класса, категории, определяющим
место оцениваемого кредитного института в числе других кредит
но финансовых организаций. Результат может быть также представ
лен системой показателей, комплексно отражающих состояние объ
екта. Однако ни один из указанных видов оценки не дает ответа на
вопрос: «Сколько стоит кредитный институт или его активы?». Но
ответ именно на этот вопрос является сегодня особенно актуальным.
На современной ступени развития рыночных отношений возникает
как возможность — накопленный теоретический и практический
опыт, отработанные методики, современные информационно тех
нические средства, так и необходимость денежного выражения стои
мости кредитных институтов как особого товара.
Рыночная оценка позволяет определить стоимость собственного
капитала кредитно финансовых институтов, существующих в форме
ОАО, ЗАО. Рыночная оценка стоимости акционерного капитала не
зависимыми оценщиками должна проводиться, например, при до
полнительной эмиссии, выкупе акций и т.д. Возрастает потребность
в оценке бизнеса кредитно финансовых институтов при инвестиро
вании, кредитовании, страховании, исчислении налогооблагаемой
базы. В частности, оценка бизнеса банка необходима для выбора
обоснованного варианта его реструктуризации, повышения эффек
тивности управления и максимизации ценности банковской фирмы.
Банковские активы в силу специфической природы подвержены в
значительной мере колебаниям рыночных цен. Их рыночная сто
имость может часто изменяться вслед за рынком. Специфика балан
са банка такова, что незначительное понижение рыночной стоимос
ти активов ведет к потере собственного капитала. Простой условный
пример может послужить иллюстрацией сказанному. Предположим,
что коммерческий банк имеет следующие показатели : активы — 120
млрд. у.е., обязательства — 108 млрд. у.е., капитал — 12 млрд. у.е. В
этом случае снижение реальной ( рыночной) стоимости активов все
го на 10% может привести к потере банковского капитала. Своевре
менная рыночная оценка стоимости активов позволит предотвратить
подобную ситуацию.
Особенность рыночной оценки стоимости банка заключается в
том, что она стоит на «стыке» теории и практики банковского дела и
оценки. Одной из важных теоретических проблем является выясне

301
ние сущности, содержания и форм проявления такой категории как
стоимость применительно к кредитному институту. К числу актуаль
ных практических проблем относятся разработка методики расчета
денежных потоков, составление прогнозов доходов и расходов, рас
чет ставки дисконта для оценки банка как бизнеса и для оценки его
активов, подбор аналога и др.
Рыночная оценка стоимости банка включает оценку бизнеса,
оценку активов комплексную и поэлементную, оценку пассивов, а
также оценку нематериальных активов, не отраженных на балансе.
Каждое из перечисленных направлений оценки — сложная процеду
ра, предполагающая проведение финансового анализа ретроспек
тивных данных, составление прогнозов на перспективу, расчет цено
вых мультипликаторов, финансовых коэффициентов, использова
ние приемов финансовой математики.
Между тем, в ряде случаев применяемые методические рекомен
дации и разработки зачастую подменяют определение рыночной
стоимости аудиторской или рейтинговой оценкой. Так, например,
оценка активов по рыночной стоимости проводится лишь в случаях
их обращения на вторичных финансовых и иных рынках, а при от
сутствии таковой — расчетным способом. В данном случае правиль
нее было бы говорить не о рыночной стоимости, а о рыночной цене,
ибо на открытых, вторичных рынках устанавливается именно цена, а
не стоимость. Рыночную цену можно найти в котировках финансо
вого и других рынков. Она устанавливается в процессе торгов и объ
является публично. Рыночная же стоимость выражает внутренний
«потенциал» оцениваемого объекта, его способность занять опреде
ленную ценовую позицию в рыночной сделке. Рыночная стоимость
является расчетной величиной. То, насколько точными окажутся эти
расчеты, зависит от многих факторов, в том числе от рыночной
конъюнктуры. Поэтому очень часто определяют диапазон рыночной
стоимости или среднюю величину, представляющую собой исходную
цену на торгах. Если объект оценки не обращается на вторичном
рынке, то его рыночную стоимость также можно определить, только
в этом случае надо воспользоваться аналогом и методами сравни
тельного подхода к оценке. Рыночной же рассчитанная стоимость
будет вследствие учета фактора времени, риска, уровня конкуренции
рынка, открытости информации. Балансовая стоимость рынка и ры
ночная цена любого актива не может рассматриваться как рыночная
стоимость и являться результатом рыночной оценки. Рыночная
оценка позволяет определить реальную стоимость нематериальных

302
активов, в том числе ценность репутации фирмы. В современных ус
ловиях значение этого вида активов возрастает, а их оценка способ
ствует разработке эффективных программ финансового оздоровле
ния, обоснованному расчету ликвидационной стоимости и проведе
нию реструктуризации кредитной организации.
Профессиональные оценщики должны помочь менеджерам и
другим заинтересованным лицам «прорваться» сквозь завесу балан
совых оценок к рыночным оценкам.
Чтобы лучше понять разницу между балансовыми и рыночными
оценками кредитной организации представим их в виде условных
формул.
Для балансовой оценки:
А = ОБ + СК,
для рыночной оценки:
АР + НАР = ОБР + СКР,
где: А — балансовая стоимость активов;
АР — рыночная стоимость активов;
ОБ — балансовая стоимость обязательств;
ОБР — рыночная стоимость обязательств;
НАР — рыночная стоимость нематериальных активов, которые у
кредитных организаций включают такие элементы, как ценность
страховых гарантий депозитов, ценность банковской и др. лицензий,
патентов, депозитная франшиза, хорошие взаимоотношения с кли
ентами и др.
Уравнение рыночной оценки реального собственного капитала
можно представить следующим образом:
СКР = (АР + НАР) — ОБР = (АР — ОБР) + НАР.
С помощью этого уравнения легко объяснить, почему фирмы с
отрицательным собственным капиталом по балансу определенное
время воспринимаются рынком как бизнес, имеющий ценность.
Причина в том, что отрицательный собственный балансовый капи
тал компенсируется ценностью нематериальных активов.
Бухгалтерская и рыночная оценки могут совпасть лишь при опре
деленных условиях. Прежде всего, отчетные или балансовые доходы
фирмы должны равняться ее денежному потоку. Во вторых, фирма
должна быть «типичной» или средней для отрасли, такой, чтобы сред
неотраслевое отношение цены акции к доходу на нее адекватно отра
жало уровень риска присущий фирме. Эти два условия описывают
основные параметры ценности акции: риск и доход по ценным бумагам.
При прочих равных условиях с ростом доходов растет и ценность, с

303
ростом риска — она уменьшается. Поскольку трудно увеличить доход
без дополнительного риска, компромиссное соотношение между ри
ском и доходом — обычное явление в финансовом деле. Но могут ли
эти требования быть равны в указанных моделях? В большинстве слу
чаев, нет. Причин тому несколько. Во первых, доходы, отраженные в
отчетах кредитных организаций не тождественны денежным потокам.
Во вторых, деятельность конкретного кредитного института связана
с систематическими и несистематическими рисками. Т.к. для каждого
кредитного института характерны индивидуальные риски и парамет
ры конкретного банка отличаются от среднеотраслевых, следователь
но, среднеотраслевое соотношение цены акции к доходу на нее
неадекватно отражает рискованность бизнеса. В третьих, бухгалтер
ская оценка основывается на текущих ценах, что не позволяет учиты
вать инфляционные процессы. В бухгалтерском учете отражаются в
основном материальные затраты и не принимаются во внимание та
кие факторы, как финансовый имидж, престиж, возможность альтер
нативного использования, уровень инфраструктуры и т.п. Даже если
провести соответствующие корректировки, бухгалтерская оценка на
основе балансовых данных не отвечает требованиям рынка.
Рыночная оценка позволяет устранить эти недостатки. Рыночная
оценка кредитных организаций равна текущей стоимости ожидаемо
го будущего потока наличности, дисконтированной по норме про
цента, отражающей норму прибыли для сопоставимых по риску ин
вестиций. Таким образом, рыночная оценка отличается от бухгал
терской оценки.
Рыночная оценка отличается и от аудиторской оценки. Аудитор
ская оценка предполагает доскональное исследование финансового
состояния банка, независимую экспертизу и анализ финансовой от
четности и финансового положения компании в интересах его акци
онеров или пайщиков. Основная задача аудита — подтвердить досто
верность баланса и представить руководству заключение о финансо
вом состоянии кредитного института, его доходности, ликвидности
и степени риска осуществляемых операций. Это заключение публи
куется вместе с годовым балансом и отчетом о прибылях и убытках.
Внутренний аудит предполагает оценку, контроль и анализ основ
ных направлений деятельности компании с точки зрения самого
кредитного института, его представлений об эффективности работы,
целесообразности проведения тех или иных операций и услуг, их до
ходности и пр.

304
Таким образом, аудиторская оценка — это оценка финансового
состояния и результатов деятельности кредитного института на мо
мент проведения анализа. Рыночная оценка — определение рыноч
ной стоимости капитала.
Рыночная оценка отличается от рейтинговой оценки. Рейтинго
вая оценка кредитного института, прежде всего, позволяет сравнить
состояние и результаты деятельности данного института за анализи
руемый период с аналогичными показателями других кредитно фи
нансовых институтов.
Рейтинг кредитных организаций — это система оценки их де
ятельности, основанная на финансовых показателях работы и дан
ных баланса. Рейтинг в целом состоит в выведении независимой
оценки по всем направлениям, которые подвергались анализу.
Рейтинговая оценка предполагает разработку системы значений
показателей, характеризующих финансовое состояние кредитно фи
нансовой организации. Конечным результатом рейтинговой оценки
является отнесение оцениваемой кредитной организации к той или
иной группе.
Результатом рыночной оценки кредитной организации является
рассчитанный соответствующий вид рыночной стоимости на момент
оценки.
В конечном итоге аудиторская оценка позволяет ответить на воп
рос: «Что представляет собой кредитно финансовая организация,
каково ее финансовое состояние по сравнению с другими аналогич
ными организациями?». Рыночная оценка отвечает на вопрос:
«Сколько стоит на данный момент времени эта кредитно финансо
вая организация и ее активы?».
Основная цель рыночной оценки заключается в расчете и обосно
вании рыночной стоимости имущественного комплекса (будь то
банк или другой кредитно финансовый институт, его активы или их
часть) на определенную дату. Можно выделить несколько «тактиче
ских» целей, для которых следует проводить рыночную оценку кре
дитных организаций. К ним относятся:
1. Повышение эффективности текущего управления активами и
пассивами. Правильная и своевременная оценка кредитного инсти
тута изнутри, осуществляемая регулярно, призвана решить целый
ряд задач, стоящих перед компанией, например, проблему сохран
ности депозитных фондов, координации активов и пассивов ком
мерческого банка по объему и по срокам.

305
2. Регулярная оценка и анализ деятельности кредитных институ
тов следует проводить и в целях определения кредитоспособности
организаций, в том числе для межбанковского кредитования. В дан
ном случае речь идет прежде всего об определении рыночной стои
мости, как о ключевом факторе финансовой устойчивости при рас
смотрении вопроса о предоставлении кредита. Предварительная
рыночная оценка кредитно финансовой организации позволяет
снизить риск невозврата кредита, просрочки платежей и не допус
тить цепную реакцию банкротств на рынке межбанковского кредита.
3. Ведущей организационно правовой формой существования
кредитных институтов является акционерное общество. Это вызыва
ет необходимость определения стоимости капитала кредитного инс
титута для инвестора или группы инвесторов. В данном случае объ
ектом оценки выступают пакеты ценных бумаг. Оценка здесь может
проводиться в целях определения цены акции или пакета акций для
продажи или перепродажи, для получения дохода, приобретения
контрольного пакета акций, а также при размещении новых выпу
сков ценных бумаг.
4. При определении рыночной стоимости активов, в частности с
целью продажи или приобретения, также рекомендуется проводить
их рыночную оценку. Поддерживаемая на должном уровне стоимость
активов кредитного института одновременно обеспечивает сохран
ность средств клиента и является источником его экономического
роста. При этом следует ориентироваться не на балансовую стоимость
активов, а на их рыночную стоимость, для чего должна производиться
регулярная переоценка активов кредитно финансового института по
рынку. При нежелательном изменении величины рыночной стоимос
ти активов кредитно финансового института менеджеры имеют воз
можность изменить их общую стоимость за счет изменения структуры
путем продажи (покупки) тех или иных активов.
5. Рыночная оценка кредитного института может быть использо
вана в целях обеспечения его стабильности и входить, как состав
ляющий элемент, в программу регулирующих органов, направлен
ную на предупреждение банкротств и ухудшение финансового поло
жения кредитно финансовой организации. Так, например, в США
разрабатывается специальная программа: «Раннее предупреждение
банкротства», которая включает в себя следующие основные направ
ления деятельности:
1) Анализ коэффициентов, на основе ежеквартальной отчетности.

306
2) Исследование отчетов и планов. На этом этапе составляется
список проблемных кредитных организаций, в том числе коммерче
ских банков.
3) Определяются факторы, способные вызвать серьезные пробле
мы, такие как потеря платежеспособности, банкротство.
4) Оценка стоимости кредитных организаций как функциони
рующего предприятия для его возможной продажи на аукционе.
5) Оценка кредитной организации в целях слияния. Здесь контр
олирующий орган может предложить слияние проблемного банка со
здоровым, либо заключение соглашения о продаже проблемных ак
тивов.
6) Оценка рыночной стоимости акций кредитных организаций,
которые обращаются на бирже для предупреждения падения их курса.
7) Сбор и анализ информации о специфических проблемах, кото

<< Пред. стр.

страница 31
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Copyright © Design by: Sunlight webdesign