LINEBURG


<< Пред. стр.

страница 23
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

соотношения капитал /
привлеченных привлеченный
и собственных капитал
средств
5 … … …
Средневзвешенное процентное отклонение значений финансовых
показателей предприятия дебитора от средних (нормативных) значений

После расчета средневзвешенного процентного отклонения зна
чений финансовых показателей предприятия дебитора от средних
значений должно быть принято допущение о том, каков верхний
предел и с учетом этого выведена скидка на финансовое состояние
предприятия должника.
2. Скидка на обеспечение долговых обязательств
Следующим расчетным элементом кумулятивного коэффициента
является коэффициент обеспечения долговых обязательств.
Источники погашения ссуд подразделяются на первичные и вто
ричные:

216
1. Первичным источником является выручка от реализации про
дукции, работ, услуг, производимых должником;
2. Вторичными источниками являются: залог имущества (объек
тов недвижимости, оборудования, товаров в обороте, ценных бумаг
и т.д.), залог прав, уступка прав требования, гарантии и поручитель
ства, страхование.
Наиболее распространенной формой обеспечения задолженнос
ти в российской практике является залог имущества.
Для того чтобы имущество стало полноценным предметом залога,
оно должно соответствовать следующим критериям приемлемости и
достаточности:
соотношение стоимости заложенного имущества и суммы за
долженности;
ликвидность заложенного имущества;
возможность осуществлять контроль за заложенным имущест
вом.
Наиболее надежным предметом залога являются денежные сред
ства дебитора, размещенные на счетах банка кредитора, котирую
щиеся на рынке ценные бумаги, ликвидные объекты недвижимости.
Для расчета коэффициента можно использовать основы приме
няемой немецкими банками системы балльной оценки качества вто
ричных форм обеспечения возвратности задолженности (в частности
кредитов).
Таблица 8.2
Бальная оценка качества вторичных форм обеспечения
возвратности кредита1
Рейтинг Максимально допустимая
№ Форма обеспечения качества в сумма кредита в % к сумме
баллах обеспечения
1 Ипотека 3 60% 80%
2 Залог вкладов, 3 100%
находящихся в банке
кредиторе
3 Поручительство 2 В зависимости от поручителя
(гарантия) (гаранта) до 100%
1 «Банковское дело» под редакцией Лаврушина А.А. — М.: «Финансы и статистика»,
1998 г.

217
4 Залог ценных бумаг 2 Акции — 50 60%, ценные
бумаги с твердым процентом —
70 80%
5 Уступка требований по 2 20 40%
поставке товаров или
оказанию услуг
6 Передача права 1 20 50%
собственности


3. Расчет скидки на деловую репутацию предприятия должника.
Одной из важнейших характеристик прав требований долговых
обязательств является деловая репутация предприятия должника.
По общепринятым банковским методикам на стоимость оцени
ваемых прав требований долговых обязательств существенное влия
ние оказывают такие факторы, как: участие заемщика в рискованных
проектах, кредитная история заемщика, заинтересованность банка в
сотрудничестве с заемщиком и другие.
Расчет влияния данного фактора на величину кумулятивного ко
эффициента уменьшения (?) может быть определен, например, с по
мощью следующей матрицы.
Таблица 8.3
Оценка качественных показателей деловой репутации заемщика
Наименование качественных Вес факторов,
№ Баллы
показателей и факторов в%
1 Аккуратность заемщика в исполнении
обязательств перед партнерами.
2 Хорошая кредитная история.
3 Участие заемщика в федеральных
и региональных программах.
4 Неучастие заемщика в рискованных проектах.
5 Конкурентные позиции заемщика на рынке.
6 Степень диверсификации бизнеса заемщика.
7 Принадлежность предприятия заемщика к
сфере стратегических интересов кредитора
(приоритетные отрасли и регионы)
8 Наличие участия кредитора в управлении
предприятием заемщиком.
ИТОГО 100%

218
Итоговая величина оценки деловой репутации предприятия
должника выводится путем расчета средневзвешенной величины в
соответствии с весовыми значениями каждого из факторов. Веса каж
дого фактора, а также состав и количество факторов могут варьиро
ваться в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия
должника, характера долговых обязательств, целей оценки. Однако в
отчете оценщик обязан указать свои доводы в пользу используемого
распределения весов факторов.
4. Поправка на временные характеристики долгового обязательства.
Коэффициент временной характеристики долгового обязательст
ва отражает приведенную (текущую) стоимость суммы требований
по обязательству, включающую в зависимости от обстоятельств ос
новную сумму долга и проценты, а также штрафы и повышенные
проценты в случае просрочки платежа.
При оценке величины данного коэффициента для обоснования
длительности прогнозируемых временных характеристик долга учи
тываются материалы кредитных соглашений, договоров на поставку
товаров, оказание услуг и других договоров, из которых вытекает
срок и возможность пролонгации задолженности, а также, по необ
ходимости, материалы арбитражного суда, исполнительные листы,
дополнительные соглашения и другие документы, влияющие на про
должительность срока возврата кредита.
При этом определяется прогнозный срок погашения задолжен
ности и рассчитывается фактор текущей стоимости в соответствии с
этим сроком и процентной ставкой, определяемой, как правило, как
безрисковая ставка (что связано тем, что факторы риска учтены в
других частях кумулятивного коэффициентах уменьшения (?).
Расчет поправки на временные характеристики долга проводится
по формуле:
1-
Fp? = ----------------- ,
( 1 + i )n
где:
Fpv — фактор текущей стоимости;
i — процентная ставка;
n — количество временных периодов (месяцев) до выплаты сум
мы задолженности.
5. Дополнительные поправки, применяемые для корректировки куму
лятивного коэффициента уменьшения (?)

219
К таким поправкам относят поправку на перспективность реги
она предприятия должника и поправку на вынужденность продажи.
Суть поправки на перспективность региона заключается в том,
что риск вложений в долговые обязательства в нашей стране может
существенно колебаться в зависимости от особенностей региона.
Менее рисковыми считаются инвестиционно привлекательные ре
гионы и предприятия в этих регионах.
В настоящее время многие информационные агентства (АК&M,
Эксперт РА, и др.), инвестиционные компании и средства массовой
информации представляют в свободном доступе аналитическую ин
формацию по состоянию регионов, уровню инвестиционной при
влекательности и рискам.
В некоторых случаях (например, при осуществлении в отноше
нии кредитора процедур банкротства) необходимо определить лик
видационную стоимость дебиторской задолженности, т.е. стоимос
ти объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчуж
ден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных
объектов1. В таком случае возникает дополнительная скидка со
стоимости кредита в связи с невозможностью проведения полно
масштабного изучения рынка и достаточно продолжительного сро
ка поиска инвестора.
Таким образом, рассчитав все элементы, входящие в формулу ку
мулятивного коэффициента уменьшения, мы получили значение,
которое можно применить как скидку со стоимости долга при его
продаже. Затем к полученной стоимости можно применить дополни
тельные поправки, такие как поправка на регион и/или поправка на
быструю продажу долга.
Преимуществом данной методики является сделанный в ней ак
цент на выделении основных факторов, влияющих на стоимость деби
торской задолженности, входящих в кумулятивный коэффициент ?.
Недостатком данной методики является то, что предлагаемый ал
горитм расчета требует наличия у оценщика большого количества
информации о должнике, что в большинстве случаев труднодости
жимо на практике, особенно, когда должник и кредитор находятся в
процессе судебного разбирательства по поводу оцениваемой задол
женности.
1 Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятель
ности (утв. Постановлением Правительства РФ от 6 июля 2001 г. № 519)

220
Коэффициентная методика определения стоимости дебиторской за
долженности
Сущность данного способа состоит в том, что стоимость дебитор
ской задолженности уменьшается на определенный коэффициент, в
зависимости от срока неплатежа.
Расчет стоимости дебиторской задолженности в соответствии с
данной методикой состоит из следующих этапов:
1. Вычленение из общей массы дебиторской задолженности
предприятия суммы безнадежной задолженности, стоимость кото
рой принимается равной нулю.
2. Разбиение оставшейся части возможной к взысканию дебитор
ской задолженности на группы, в зависимости от сроков ее возник
новения.
3. Умножение каждой дебиторской задолженности (группы за
долженности) на соответствующий коэффициент дисконтирования.
В экономической литературе можно встретить несколько шкал
коэффициентов дисконтирования.
Таблица 8.4
Шкала коэффициентов дисконтирования
согласно СТО ФДЦ 13 05 98

Срок неплатежа
1 2 3 4 5 6 и более
свыше трех месяцев
Коэффициент
0,8 0,6 0,4 0,2 0,1 0,01
дисконтирования


Таблица 8.5
Шкала коэффициентов дисконтирования, разработанная
для экспресс анализа финансового состояния предприятий,
проводимого ФСФО РФ1
1 2 3 4 5 более 5
Возраст задолженности
квартал квартал квартал квартал квартал кварталов
Коэффициент
дисконтирования 0,65 0,35 0,25 0,10 0,05 0
(вероятность возврата)

1 Прудников В.И. Оценка стоимости дебиторской задолженности — Челябинский
Дом печати, 2000 г.

221
Таблица 8.6
Шкала коэффициентов дисконтирования, составленная
на основе вероятности безнадежности долгов1
Срок
существования
до 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 12 12 24 свыше
дебиторской
мес. мес. мес. мес. мес. мес. мес. мес. 24 мес.
задолженности,
мес.
Вероятность
безнадежности 0,025 0,050 0,075 0,100 0,150 0,300 0,500 0,750 0,950
долгов
Коэффициент
0,975 0,950 0,925 0,900 0,850 0,700 0,500 0,250 0,050
дисконтирования

Кроме указанных выше коэффициентов дисконтирования, оцен
щик может использовать коэффициенты дисконтирования, рассчи
танные на основе процентов резерва, созданного предприятием кре
дитором в отношении дебиторской задолженности. Применение та
ких коэффициентов (в случае создания предприятием резерва на
покрытие безнадежных долгов) представляется более предпочти
тельным, так как они рассчитаны на основе прошлого опыта хозяй
ственной деятельности и текущего состояния дебиторской задол
женности конкретного предприятия.
Резерв покрытия безнадежных долгов может создаваться в разрезе
конкретных дебиторов, дебиторской задолженности по конкретному
договору либо в разрезе сроков давности возникновения задолжен
ности, типов дебиторов и т. п.
Коэффициент дисконтирования в этом случае определяется по
формуле:
Kд = 1 – % резерва .
Основной сферой применения коэффициентной методики явля
ется оценка стоимости дебиторской задолженности в рамках оценки
стоимости бизнеса затратным подходом, а также оценка стоимости
дебиторской задолженности с небольшим сроком давности.
Среди преимуществ рассматриваемой методики можно отметить
простоту ее применения, отсутствие необходимости сбора специаль
ной информации.
1 Financial management CARANA Corporation USAID RPС. — Moscow, 1997.

222
Однако методика имеет ряд серьезных недостатков, среди кото
рых можно отметить: экспертный характер коэффициентов дискон
тирования; монофакторный характер расчета стоимости дебитор
ской задолженности, когда единственным фактором, учитываемым в
процессе оценки, является срок неплатежа; неприменимость мето
дики для дебиторской задолженности с большими сроками возник
новения, так как ее использование приведет только к списанию де
биторской задолженности.
Однако, несмотря на указанные существенные недостатки, коэф
фициентная методика является самой распространенной методикой
оценки стоимости дебиторской задолженности в РФ.
Методика В.И. Прудникова
Оценка стоимости дебиторской задолженности может преследо
вать разные цели. Глубоко анализируя процесс формирования стои
мости дебиторской задолженности, исследователь В.И. Прудников
выделяет 4 типа цели оценки дебиторской задолженности.
Первый тип: Оценка дебиторской задолженности единым пото
ком, когда определяется рыночная стоимость актива как одна из со
ставляющих стоимости бизнеса, формируемой на основе затратного
подхода (метод накопления актива). Вся задолженность оценивается
в целом, т. к. точная оценка каждой отдельной дебиторской задол
женности, как правило, нецелесообразна. Это обусловлено, с одной
стороны, тем, что резко дорожают сами оценочные исследования, а с
другой — действием «эффекта больших чисел».
Анализируя каждую дебиторскую задолженность отдельно, мы
как бы «вырываем» этот элемент из системы бизнеса и концентриру
ем исследования на особенностях именно этого элемента. Между
тем оценка стоимости его является лишь составляющей задачи более
высокого уровня — оценки бизнеса. В.И. Прудников подчеркивает,
что «при формировании стоимости этого актива в целом важно
учесть общие тенденции бизнеса, которые, строго говоря, в силу
свойств эмерджентности системы не есть простая сумма тенденций
каждого элемента». Акцент в данном случае должен делаться именно
на этих общих тенденциях, а не, например, политике руководства в
отношении выплат долгов, т. к. оно при продаже бизнеса может сме
ниться, или каком то другом единичном (частичном) факторе. Более
важными факторами являются финансовое положение дебитора и
динамика оборота задолженности.

223
При данном подходе оценка стоимости производится по стандар
ту инвестиционной стоимости, в качестве конкретного инвестора
выступает как бы сама система бизнеса: какова ценность данной де
биторской задолженности как единого актива именно для данного
бизнеса.
Второй тип: Предварительная оценка задолженности для нынеш
него владельца актива с целью принятия решения о целесообразнос
ти ее продажи. Она также может носить массовый характер, но здесь
речь идет уже о каждой конкретной задолженности и сравнении ее
реальной полезности в системе существующего бизнеса и возмож
ных выгод при ее продаже. Однако уровень агрегированности оце
нок стоимости достаточно высок, т. к. важен порядок, точнее соот
ношение инвестиционной и обоснованной рыночной стоимости. В
общем случае решается вопрос о том, что делать с данной задолжен
ностью: продолжать с ней работать или просто «списать» в силу ее не
рентабельности, не проводя никаких затрат на реализацию. Данный
тип оценки позволяет владельцу актива выбрать наиболее эффектив
ную стратегию экономической деятельности в сфере оперирования
дебиторской задолженностью.
Если по итогам предварительной оценки признано целесообраз
ным провести продажу задолженности, то следует оценить ее реаль
ную рыночную стоимость. Прибегают к 3 типу оценки.
Третий тип: Оценка стоимости дебиторской задолженности как
товара для продажи на рынке по стандарту обоснованной рыночной
стоимости. Сюда же включается и задача определения цели предло
жения актива на аукционах, а также минимальной цены реализации.
Решение таких задач требует очень глубоких проработок особен
ностей, подчеркивает В.И. Прудников, каждой конкретной задол
женности с учетом правовых аспектов собственности. Оценщик дол
жен смоделировать общепринятые требования к активу, к оценке его
полезности для потенциального покупателя, проанализировать спе
цифические особенности каждой предлагаемой к продаже цессии
для получения оценок ее стоимости, которые бы не вызывали сомне
ний в достоверности и обоснованности ни у продавца, ни у покупа
теля. Как видим, данный вид оценки во многом ориентирован на по
тенциального покупателя, его финансово экономические интересы
и условия. Следует отметить, что этот вид оценки на сегодняшний
день еще не достаточно исследован и требует теоретического осмыс
ления.

224
Четвертый тип: Оценка полезности приобретения данной деби
торской задолженности для конкретного инвестора — заказчика ис
следования. Конфиденциальная оценка той предельной цены, кото
рую данный инвестор готов заплатить за актив с учетом всех, воз
можно, эксклюзивных его интересов и условий дальнейшего
использования актива. Используемый стандарт оценки — инвести
ционная стоимость, складывающаяся под влиянием названных вы
ше факторов.
Особенности данной постановки задачи заключаются в том, что
упор в большей степени делается на особые интересы инвестора,
связанные со специфическим дальнейшим использованием задол
женности, например, как метода контроля над бизнесом дебитора.
Задача оценки в этом случае, как правило, максимально корректна и
конкретна. Кроме того, существует возможность консультации с по
купателем — заказчиком, что позволяет несколько снизить труднос
ти исследования, касающиеся специфических особенностей анали
зируемого актива. Если сравнить третий и четвертый типы оценки,
то можно выделить их сходство в том, что оба они ориентированы на
покупателя, но четвертый тип, и это его сущностная особенность,
принимает в расчет не покупателя вообще, а конкретного субъекта в
конкретных рыночных условиях. С достаточной степенью уверен
ности можно утверждать, что стоимость дебиторской задолженнос
ти,определенная по четвертому типу, будет, как правило, выше, и да
же может превышать величину дебиторской задолженности, т. к. на
нее влияет фактор экономического интереса покупателя.
Поскольку рыночные отношения далеки от неизменных, то ука
занные В.И. Прудниковым четыре типа оценки дебиторской задол
женности не являются единственно возможными и постоянными и,
безусловно, с развитием экономических отношений и впредь будут
видоизменяться.
Следует сделать два замечания, которые касаются постановок
всех анализируемых типов задачи оценки:
а) в отношении дебиторской задолженности использование стан
дартов обоснованной рыночной стоимости и инвестиционной стои
мости в основном определяется, соответственно, анализом ее как са
мостоятельного товара — вне системы бизнеса, и как элемента в сис
теме существующего или будущего бизнеса;
б) оценка этого актива «оптом» не означает оперирование с сум
марной бухгалтерской величиной дебиторской задолженности. Наи

225
более целесообразным является анализ некоторых однородных
групп дебиторов.
Говоря о трех классических подходах к оценке, необходимо отме
тить, что наиболее целесообразным и распространенным примени
тельно к дебиторской задолженности является доходный подход с
использованием методов дисконтирования величины потока возвра
та долгов.
Это объясняется тем, что затратный подход для данного актива
неприемлем, т. к. теоретически его применение даст оценку задол

<< Пред. стр.

страница 23
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Copyright © Design by: Sunlight webdesign