LINEBURG


<< Пред. стр.

страница 22
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>


207
ченности собственными средствами предприятия дебитора установ
ленным нормативным значениям. В случае признания структуры ба
ланса дебитора неудовлетворительной рекомендуется применить
дополнительные методы финансового анализа для подтверждения
или опровержения неплатежеспособности дебитора.
Определение рыночной стоимости дебиторской задолженности,
для чего должен быть рассчитан дисконт (Д) по формуле:
Д = Текущая стоимость ? 100% ,
Сумма задолженности
где:
Д — дисконт (или скидка от величины дебиторской задолженнос
ти в соответствии с данными баланса), с которым может быть реали
зована дебиторская задолженность;
Сумма задолженности – дебиторская задолженность в соответст
вии с бухгалтерским учетом и актом сверки расчетов.
Текущая стоимость задолженности определяется по формуле:
БС -
TC = ----------------- ,
( 1 + i)n
где:
ТС — текущая стоимость дебиторской задолженности, определен
ная путем дисконтирования будущей стоимости;
БС — будущая стоимость дебиторской задолженности, то есть та
сумма дебиторской задолженности, которая подлежит выплате в со
ответствии с договорами;
i — ставка дисконтирования,
n — число периодов, по прошествии которых ожидается выплата
дебиторской задолженности.
Авторами методики было предложено определять ставку дискон
тирования кумулятивным методом путем прибавления к безриско
вой ставке (предлагалось использовать доходность рублевых вексе
лей Сбербанка РФ) надбавок за риски (риски, учитывающие отрас
левые и региональные особенности предприятия дебитора, и риски
с учетом финансового состояния предприятия дебитора).
Последний пункт проекта методики был посвящен анализу «ста
рения» прав требования (дебиторской задолженности) в зависимос
ти от срока ее возникновения. Для его расчета рекомендуется опре
делять коэффициент дисконтирования с учетом сроков возникнове
ния задолженности.

208
Тогда рыночная стоимость (РС) дебиторской задолженности за
соответствующий период рассчитывается по формуле:
PC = коэффициент дисконтирования ?
? балансовая стоимость задолженности .
Положительным моментом методики РОО является то, что в ней
рассматриваются такие факторы, как экономическая ситуация в
стране, регионе, отрасли, более подробно предлагается проводить
финансовый анализ дебитора.
Вместе с тем проекту присуща внутренняя противоречивость, что
можно объяснить скорее всего тем, что рассматриваемая методика
является именно проектом, а не законченным руководством. Напри
мер, не определена сфера применения дисконта (Д), остается неяс
ным вопрос о применении коэффициента старения дебиторской за
долженности — применять ли его к уже дисконтированной стоимос
ти прав требований, использовать ли отдельно и в каких случаях.
Таким образом, данный проект методических указаний требует
дальнейшей существенной доработки.
Методика Национальной коллегии оценщиков
Особенностью данной методики является использование при оп
ределении стоимости дебиторской задолженности трех основных
подходов к оценке: затратного, доходного и сравнительного.
Основными этапами применения данной методики являются:
Анализ финансового состояния предприятия дебитора, который
авторы методики предлагают проводить в соответствии с Методиче
скими положениями по оценке финансового состояния предприя
тий и установлению неудовлетворительной структуры баланса (Рас
поряжением ФУДН №31 от 12.08.1994 г.).
Применение трех подходов к оценке: доходного, затратного и
сравнительного.
Согласование результатов, полученных различными подходами к
оценке.
Затратный подход
Затратный подход применительно к оценке дебиторской задол
женности сводится к балансовому. За стоимость дебиторской задол
женности в рамках балансового подхода принимается ее номиналь
ная стоимость, которая подлежит корректировке с учетом сроков
возникновения.

209
Стоимость дебиторской задолженности по затратному подходу
определяется по формуле:
Cз = N ? K1 ,
где:
Сз — стоимость дебиторской задолженности согласно затратному
подходу;
К1 — коэффициент корректировки, определяемый в зависимости
от числа месяцев (t) просрочки по формуле:
? 1, t m 4;
K1 = ?
? 0, t > 4.
Критическое значение параметра t устанавливается авторами ме
тодики равной 4 месяцам, т.к. суммы неистребованной кредитором
задолженности по обязательствам, связанным с расчетами за постав
ленные по договору товары (выполненные работы, оказанные услу
ги), подлежат списанию по истечении четырех месяцев со дня фак
тического получения предприятием должником товаров (выполне
ния работ или оказания услуг) как безнадежная дебиторская
задолженность на убытки предприятия кредитора, за исключением
случаев, когда в его действиях отсутствует умысел1.
Доходный подход
При применении доходного подхода к оценке стоимости деби
торской задолженности анализируется возможность объекта генери
ровать определенный доход и определяется текущая стоимость этого
дохода. Предлагаемая методика предусматривает учет роста суммы
долга с учетом пени за просрочку.
Для определения рыночной стоимости дебиторской задолженнос
ти в рамках доходного подхода следует выбрать подходящую ставку
дисконтирования и среднее число месяцев, необходимое для ее пога
шения. За ставку дисконтирования авторы предлагают принять дей
ствующую на дату оценки ставку рефинансирования Банка России.
Период погашения определялся путем добавления к периоду обо
рачиваемости (М) кредиторской задолженности должника (рассчи
тывается на основе финансовой отчетности дебитора), выраженному
в годах время (t), прошедшее с момента образования права требова
ния, определяемого по последнему счету фактуре, до даты оценки.
1 Указ Президента РФ от 20.12.94 № 2204 «Об обеспечении правопорядка при осу
ществлении платежей по обязательствам за поставку товаров (выполнение работ
или оказание услуг)».

210
Тогда, коэффициент дисконтирования (К) определяется по фор
муле:
1 - M+t .
K = ? ------------ ?
? 1 + R?
Коэффициент дисконтирования определяется с учетом вероят
ности платежеспособности или неплатежеспособности дебитора, за
которую авторами методики предлагается принимать коэффициент
восстановления платежеспособности (Квп).
Коэффициент восстановления платежеспособности в соответст
вии с Распоряжением ФУДН № 31 от 12.08.1994 г. определяется по
формуле:
6
K1ф + --- ? ( K1ф – K1н )
T
Kвп = ------------------------------------------------------------- ,
2
где:
К1ф — фактическое значение (в конце отчетного периода) коэф
фициента текущей ликвидности;
К1н — значение коэффициента текущей ликвидности в начале от
четного периода;
К1норм — нормативное значение коэффициента текущей ликвид
ности, К1норм = 2;
6 — период восстановления платежеспособности в месяцах;
Т — отчетный период в месяцах.
Коэффициент восстановления платежеспособности, принимаю
щий значение больше 1, рассчитанный на период, равный 6 меся
цам, свидетельствует о наличии реальной возможности у предприя
тия восстановить свою платежеспособность.
Коэффициент восстановления платежеспособности, принимаю
щий значение меньше 1, рассчитанный на период, равный 6 меся
цам, свидетельствует о том, что у предприятия в ближайшее время
нет реальной возможности восстановить платежеспособность.
Коэффициент дисконтирования определяется по формуле:
? 1-
? --------------------- , Kвп l 1
K2 = ? ( 1 + R ) M
? 0, Kвп < 1
?
R — ставка дисконтирования. За ставку дисконтирования авторы
методики предлагают принять, действующую на дату оценки ставку
рефинансирования Банка России.

211
Сравнительный подход
Обосновывая возможность применения сравнительного подхода,
авторы предлагают использовать информацию о ценах на долговые
обязательства различных предприятий (MFD инфоцентр, RBC и др.
агентства).
Если нет котировок на обязательства данного дебитора, то необ
ходимо найти аналоги, причем авторы предлагают в качестве пред
приятия аналога взять любого кредитора дебитора, обосновывая это
тем, что потенциальные покупатели находятся среди должников де
битора (его дебиторов), т.к. они заинтересованы в покупке с дискон
том долга дебитора для взаимного погашения долгов с дебитором. В
случае отсутствия у оценщика информации можно в качестве креди
тора аналога взять системообразующие энергопредприятия, кото
рым должны многие промышленные предприятия в РФ.
Согласование подходов
Методика согласования результатов, полученных различными под
ходами, строится на модели сегментации рынка, которая, в свою оче
редь, основана на типовой мотивации потенциальных покупателей.
Всех покупателей долговых обязательств подразделяют на три
группы:
1. Покупатели — пользователи (сегмент r1), приобретающие дол
говые обязательства для непосредственного использования (погаше
ния своего долга, возникшего ранее перед дебитором в процессе
производственной деятельности).
2. Покупатели — инвесторы (сегмент r2), приобретающие долго
вые обязательства с целью вложения временно свободных средств,
их обычно интересует только устойчивость и продолжительность до
хода от владения активом.
3. Покупатели — маклеры (сегмент r3), приобретающие долговые
обязательства с целью дальнейшей перепродажи или использования
в цепочке погашения взаимных неплатежей, целью которой является
получение денег на последнем этапе.
Величину r можно интерпретировать как вероятность того, что
потенциальный покупатель принадлежит к i му сегменту рынка.
Пусть Сз, Сд, Сс — стоимость задолженности, полученная соответ
ственно, затратным, доходным и сравнительным подходом.
Итоговую величину рыночной стоимости дебиторской задолжен
ности определяют по формуле:
С = Сi, где i* — номер сегмента, вероятность попадания в кото
рый является наибольшей. Таким образом, за оценку рыночной

212
стоимости принимается стоимость задолженности на выбранном
сегменте.
Таким образом, для использования данной методики согласова
ния не нужно знать значения величин r1, r2, r3, а только порядок их
следования по убыванию, что снижает требования к информацион
ному обеспечению оценки. Причем авторы предлагают следующий
вариант распределения сегментов: r3 > r1 > r2, т.е. преобладает сег
мент маклеров, и основной будет стоимость, полученная сравни
тельным подходом.
Таким образом, данная методика может быть наиболее обосно
ванно применена для оценки стоимости дебиторской задолженности
предприятий при ее реализации в рамках процедур банкротства или
в рамках исполнительного производства. Такое применение обус
ловлено тем, что в расчетах используются параметры, установленные
законодательными и нормативными актами.
Преимуществом методики НКО является заложенный в ней
принцип использования трех подходов, что соответствует требова
ниям Стандартов оценки, обязательным к применению субъектами
оценочной деятельности. Представляет интерес и предложенный ав
торами методики принцип согласования результатов, полученных
различными подходами к оценке.
Основным недостатком методики является ее ориентация на па
раметры, установленные нормативными актами (списание дебитор
ской задолженности при невзыскании ее в течение 4 х месяцев, кри
тическое значение коэффициента платежеспособности, равное еди
нице). Применение данных критериев при оценке дебиторской
задолженности большинства российских предприятий приведет
только к списанию дебиторской задолженности, что не отражает ее
реальную стоимость.
Таким образом, рассмотренная методика требует дальнейшего су
щественного совершенствования.
Методика, основанная на расчете кумулятивного
коэффициента уменьшения
Данная методика была разработана коллективом кафедры «Оце
ночная деятельность и антикризисное управление» Финансовой ака
демии при Правительстве РФ и Института профессиональной оцен
ки в 2001 г.

213
Предлагаемая авторами методика оценки рыночной стоимости
дебиторской задолженности предполагает следующие этапы рас
четов:
1. Сбор и анализ информации в отношении должника. Описание
процесса сбора информации, необходимой для оценки дебиторской
задолженности, приведено в параграфе.
2. Определение суммы оцениваемой дебиторской задолженности
по состоянию на дату проведения оценки, которое должно прово
диться с учетом начисленных пени и штрафных санкций за просроч
ку платежа.
3. Расчет величины скидки с полной суммы требований (кумуля
тивный коэффициент уменьшения, «?»).
4. Вывод итоговой стоимости долга с учетом дополнительных по
правок.
Кумулятивный коэффициент уменьшения может быть рассчитан
для дебиторской задолженности конкретного дебитора или для каж
дой отдельной группы относительно идентичных долгов. Группиров
ка обычно производится по таким параметрам, как: долгосрочные и
краткосрочные, просроченные и непросроченные, по группам долж
ников или по отдельным должникам (дебиторам).
Расчет величины кумулятивного коэффициента уменьшения (?)
проводится на основе анализа следующих факторов, определяющих
рыночную стоимость дебиторской задолженности:
1. Финансовое положение дебитора.
2. Обеспечение по задолженности (анализ проводится, главным
образом, при оценке дебиторской задолженности коммерческих
банков).
3. Влияние деловой репутации дебитора на стоимость прав требо
вания.
4. Временная характеристика задолженности.
Для расчета значения самого ?, его элементам должны быть при
даны соответствующие веса в зависимости от того, какой из факто
ров является наиболее достоверным с точки зрения наличия инфор
мации и размера вероятной погрешности, а также в соответствии со
значимостью для расчета рыночной стоимости оцениваемой деби
торской задолженности.
Рассмотрим подробнее каждый из элементов формулы кумуля
тивного коэффициента ?.

214
1. Скидка на финансовое положение
Коэффициент финансовой устойчивости должника отражает ве
роятность возврата в краткосрочной перспективе суммы требований
с точки зрения финансово экономического положения должника, то
есть с его помощью отражается кредитоспособность должника.
Расчет данного коэффициента опирается на предварительно про
веденный финансовый анализ предприятия должника.
Как известно, диагностировать финансовое состояние предприя
тия можно с помощью различных методов:
анализ документов бухгалтерской отчетности (горизонталь
ный, вертикальный, трендовый анализ бухгалтерского баланса
и отчета о прибылях и убытках);
коэффициентный анализ (расчет 5 групп показателей — плате
жеспособности, структуры капитала, оборачиваемости, рента
бельности, финансовой устойчивости);
анализ денежного потока (прямой и косвенный метод анализа
как ретроспективных, так и прогнозных данных);
метод оценки ликвидности баланса (сравнение средств по ак
тиву, сгруппированных по степени их ликвидности, с обяза
тельствами по пассиву, сгруппированными по срокам их пога
шения);
методы интегральной оценки (например, метод прогнозирова
ния возможного банкротства Альтмана).
После проведения собственно финансового анализа аналитику
необходимо выбрать те финансовые соотношения, по которым он
впоследствии будет сравнивать рассматриваемое предприятие с со
отношениями компаний аналогов или нормативными значениями,
или среднеотраслевыми значениями (в зависимости от цели оценки,
выбранной стратегии действия и наличия информации) для выведе
ния скидки на финансовое состояние предприятия должника.
На данном этапе следует сформировать группу наиболее важных
показателей, характеризующих финансовое положение должника,
сравнить их значения с выбранной базой сравнения, а затем провес
ти расчет скидки на финансовое состояние должника.




215
Таблица 8.1
Сравнение финансовых показателей должника со средними
по отрасли (нормативными) коэффициентами.




Средние коэффициенты




Нормативные значения




Отклонение от средних
предприятий аналогов




предприятия дебитора




коэффициентов, %
(среднеотраслевые




(нормативных), %
Формула расчета




коэффициенты)


коэффициентов


коэффициенты
коэффициента




Веса влияния
Финансовые
Название
№ п/п




1 Коэффициент Текущие активы / 24
покрытия текущие
обязательства
2 Коэффициент Денежные 0,6
быстрой средства, расчеты и 0,7
ликвидности прочие текущие
активы / текущие
обязательства
3 Коэффициент Денежные средства 0,2 0,25
абсолютной / текущие
ликвидности обязательства
4 Коэффициент Собственный

<< Пред. стр.

страница 22
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Copyright © Design by: Sunlight webdesign