LINEBURG


страница 1
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Национальный фонд подготовки кадров




Подготовлено при финансовом содействии
Национального фонда подготовки финансовых и
управленческих кадров в рамках его Программы
поддержки академических инициатив в области
социально-экономических наук.
Институт Национальный
профессиональной фонд подготовки
оценки кадров
А.Г. Грязнова
М.А. Федотова
М.А. Эскиндаров
Т.В. Тазихина
Е.Н. Иванова
О.Н. Щербакова




ОЦЕНКА СТОИМОСТИ
ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)
Рекомендовано Министерством образования Российской Федерации
в качестве учебника для студентов высших учебных заведений,
обучающихся по экономическим специальностям




Москва
«Интерреклама»
2003
УДК 657.421.32(075.8)
ББК 65.053я73
О 93
Редакционная коллегия:
д.э.н. А.Г. Грязнова, академик Д.С. Львов, д.э.н. М.А. Федотова,
к.т.н. Г.И. Микерин

Авторский коллектив:
Грязнова Алла Георгиевна, д.э.н., профессор
Федотова Марина Алексеевна,д.э.н., профессор
Эскиндаров Михаил Абдурахманович, д.э.н., профессор
Тазихина Татьяна Викторовна, к.э.н., доцент
Иванова Елена Николаевна, к.э.н., доцент
Щербакова Ольга Николаевна, к.э.н.

Рецензенты:
Пилипенко П.П. — д.э.н., профессор, проректор Института международного
права и экономики им. Грибоедова
Ряховская А.Н. — д.э.н., зав. кафедрой Антикризисное управление
ИПК Госслужбы

О 93 Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/А.Г. Грязнова, М.А. Федотова,
М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. —
М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. — 544 с.
ISBN 5 8137 0094 3

Учебник «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» представляет собой
наиболее полный и глубокий анализ теорий стоимостной оценки, зарубеж
ных и отечественных практических методик для проведения оценочных ра
бот. В нем систематизировано большое количество научно практических
материалов, рассмотрены особенности оценки бизнеса для различных це
лей: инвестирования, реструктуризации, ликвидации предприятия и др.
Учебник адресован широкой аудитории от студентов и аспирантов до
преподавателей вузов и практикующих оценщиков, предпринимателей, ин
весторов, финансистов, а также может быть использован при подготовке и
переподготовке антикризисных управляющих.

ISBN 5 8137 0094 3

© Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскиндаров М.А.,
Тазихина Т.В., Иванова Е.Н., Щербакова О.Н., 2003
© Издательство «Интерреклама», 2003
СОДЕРЖАНИЕ
Раздел I
Концептуальные основы оценки предприятия (бизнеса)
Глава 1. Понятие, цели и пpинципы оценки стоимости
пpедпpиятия (бизнеса) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.1. Сущность, необходимость и организация оценочной
деятельности в рыночной экономике . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1.2. Объекты и субъекты стоимостной оценки . . . . . . . . . . . . . 14
1.3. Цели оценки и виды стоимости . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
Глава 2. Оpганизация оценочной деятельности
в Pоссийской Федеpации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
2.1. История развития оценочной деятельности в Pоссии . . . 33
2.2. Стандарты оценки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
2.3. Регулирование оценочной деятельности
в Pоссийской Федерации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
Глава 3. Основные понятия, пpименяемые в стоимостной оценке . 53
3.1. Виды стоимости, используемые при оценке бизнеса . . . . 53
3.2. Доходы и денежные потоки как результаты
деятельности предприятия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
3.3. Риски и способы их учета в оценке стоимости бизнеса . . 65
Глава 4. Подготовка инфоpмации, необходимой для оценки
бизнеса (пpедпpиятия) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
4.1. Информационная база оценки, ее состав и структура . . . 71
4.2. Внешняя и внутренняя информация . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
4.3. Общая и специфическая информация . . . . . . . . . . . . . . . . 83
4.4. Финансовая отчетность. Основные методы
ее анализа и корректировки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
4.5. Информационная инфраструктура оценки . . . . . . . . . . . . 97
4.6. Автоматизированные информационные
технологии в оценке стоимости бизнеса . . . . . . . . . . . . . . . 99
Раздел II
Основные подходы и методы оценки стоимости предприятия (бизнеса)
Глава 5. Доходный подход к оценке стоимости бизнеса . . . . . . . . 107
5.1. Подходы и методы в оценке стоимости
предприятия (бизнеса) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
5.2. Экономическое содержание и основные этапы метода
дисконтирования денежного потока . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
5.3. Определение длительности прогнозного периода и его
единицы измерения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117

5
5.4. Проведение ретроспективного анализа валовой
выручки от реализации и ее прогноз . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
5.5. Проведение ретроспективного анализа и подготовка
прогноза расходов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
5.6. Определение ставки дисконтирования . . . . . . . . . . . . . . . 123
5.7. Pасчет величины стоимости компании
в постпрогнозный период. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
5.8. Pасчет обоснованной величины стоимости бизнеса
методом дисконтированных денежных потоков
с учетом заключительных поправок . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
5.9. Метод капитализации дохода. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
Глава 6. Сpавнительный подход к оценке стоимости
пpедпpиятия (бизнеса) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
6.1. Общая характеристика сравнительного подхода . . . . . . . 141
6.2. Основные принципы отбора предприятий аналогов . . . 146
6.3. Характеристика ценовых мультипликаторов . . . . . . . . . . 153
6.4. Метод отраслевых коэффициентов. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
6.5. Применение математических методов
в сравнительном подходе . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
Глава 7. Затpатный подход в оценке бизнеса . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191
7.1. Метод стоимости чистых активов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191
7.2. Метод ликвидационной стоимости . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198
Глава 8. Оценка финансовых активов и обязательств
пpедпpиятия в pамках затpатного подхода
к оценке бизнеса . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
8.1. Понятие обязательств предприятия . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
8.2. Оценка дебиторской задолженности . . . . . . . . . . . . . . . . . 204
Глава 9. Концептуальные основы оценки стоимости
ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
9.1. Ценные бумаги как объект оценки. Классификация
ценных бумаг в целях стоимостной оценки . . . . . . . . . . . 233
Глава 10. Оценка стоимости акций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252
10.1. Методы анализа и оценки стоимости
долевых ценных бумаг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252
10.2. Методология использования методов оценки
стоимости при управлении портфелем ценных бумаг. . . 260
Глава 11. Оценка стоимости долговых ценных бумаг. . . . . . . . . . . . 265
11.1. Долговые ценные бумаги как объект оценки.
Цели, стандарты стоимости, подходы к оценке . . . . . . . . 265
11.2. Процесс ценообразования на рынке облигаций.
Стоимостные доминанты облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . 268

6
11.3. Вероятность неплатежеспособности и ее оценка.
Рейтинги облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 286
11.4. Отчет об оценке рыночной стоимости облигаций.
Структура и содержание отчета . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 294
Глава 12. Особенности оценки кpедитно финансовых
институтов. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 299
12.1. Экономическая сущность, цели и принципы
рыночной оценки кредитных организаций. . . . . . . . . . . . 299
12.2. Методы рыночной оценки кредитной организации . . . . 313
Раздел III
Итоговое заключение об оценке стоимости предприятия (бизнеса)
Глава 13. Выведение итоговой величины стоимости пpедпpиятия 352
13.1. Согласование результатов оценки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 352
13.2. Отчет об оценке стоимости предприятия (бизнеса) . . . . 371
Раздел IV
Оценка бизнеса в особых целях
Глава 14. Рестpуктуpизация: понятие, сущность, объекты . . . . . . . 412
14.1. Понятие реструктуризации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 413
14.2. Место и роль оценки при проведении реструктуризации
компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 418
14.3. Специфика оценки долгосрочных финансовых
вложений и непрофильного бизнеса
как объектов реструктуризации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 423
14.4. Специфика оценки компании (бизнеса) в случае
слияния, поглощения, разукрупнения . . . . . . . . . . . . . . . 427
Глава 15. Оценка бизнеса в системе антикpизисного упpавления 429
15.1. Место и роль оценки бизнеса в системе
антикризисного управления . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 429
15.2. Практическая реализация основных принципов
оценки в процессе антикризисного управления . . . . . . . 436
15.3. Оценка бизнеса на разных стадиях
арбитражного управления . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 437
Глава 16. Оценка бизнеса в системе упpавления стоимостью
пpедпpиятия (бизнеса) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 442
16.1. Место и роль оценки бизнеса в системе управления
стоимостью предприятия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 442
16.2. Специфика оценки бизнес направлений
и бизнес единиц в системе управления
стоимостью предприятия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 449
16.3. Современные технологии оценки
предприятия (бизнеса) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 453

7
Раздел I
КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ
ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)

Первый раздел, посвященный концептуальным основам оценки
бизнеса, откроет перед Вами дверь в увлекательный мир стоимост
ной оценки. Для того чтобы продвигаться по сложному, но интерес
ному пути оценки стоимости, надо запастись теоретическими, фун
даментальными знаниями, выучить «язык» оценки, научиться ори
ентироваться в информационных морях и океанах современного
делового мира и, конечно, познакомиться с историей развития оце
ночной деятельности в России и за рубежами.

Глава 1
ПОНЯТИЕ, ЦЕЛИ И ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ
СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)
Изучив данную главу, Вы познаете сущность стоимостной оцен
ки, поймете необходимость и возможность проведения оценочных
работ в рыночной экономике, познакомитесь с деятельностью зару
бежных оценщиков, поймете, какие методологические и практиче
ские проблемы возникают при оценке различных объектов собствен
ности.
Материал этой главы поможет Вам правильно определить объек
ты и субъекты стоимостной оценки, выявить совокупность факто
ров, влияющих на величину стоимости бизнеса, и определить мето
ды их анализа.
Внимательно прочитав данную главу, Вы поймете, в чем заключа
ется единство и противоположность рыночной стоимости и рыноч
ной цены, почему при оценке различных объектов стоимости в раз
ных целях нужно и можно использовать различные виды стоимости
и чем эти виды стоимости отличаются друг от друга.
Освоение материала главы позволит Вам понять и научиться пра
вильно применять принципы оценки.
Вы также узнаете права и обязанности оценщика в нашей стране,
требования к качеству оценочных работ и степень ответственности
оценщика.
Приступая к изучению первой главы, обратите внимание на тесную
методологическую взаимосвязь оценки стоимости как самостоятель

8
ного направления науки и практики с другими сферами научной и
практической деятельности, прежде всего с экономической теорией и
правом. Учтите, пожалуйста, также и то, что учебник посвящен оценке
российского бизнеса (предприятий), поэтому в данной главе как изла
гаются общетеоретические, концептуальные положения стоимостной
оценки, так и обосновываются особенности оценочной деятельности в
России. Это относится прежде всего к правовым, организационным
объектам оценки, к проблемам, с которыми сталкиваются наши экс
перты оценщики, к тем специфическим приемам, методам, информа
ционному обеспечению, которые обусловлены уровнем развития и
особенностями современного российского рынка.
1.1. Сущность, необходимость и организация оценочной дея
тельности в рыночной экономике
В условиях рыночной экономики, когда все сделки совершаются
«на страх и риск» их участников, и продавец, и покупатель (а все
сделки, в конечном итоге, можно свести к купле продаже) хотят
знать заранее (до фактического свершения сделки), какова будет це
на сделки.
Основная составляющая рыночной цены — стоимость объекта,
являющегося предметом сделки. Рыночная цена — это совершив
шийся факт, результат уже состоявшейся сделки. Она существует
всегда в прошлом. Это денежное выражение результата договорен
ности между продавцом и покупателем. Цена продавца и цена поку
пателя — это денежное выражение стоимости. Она определяется са
мостоятельно каждым из участников сделки, но конечная величина,
называемая рыночной ценой, появляется как результат согласования
этих цен.
Можно, конечно, попытаться предугадать, спрогнозировать дан
ный результат. Но прогнозы такого рода отличаются низким уровнем
вероятности, так как невозможно учесть всю совокупность факто
ров, оказывающих влияние на цену сделки.
Использование же жесткой системы абстракций и ограничений
при расчетах настолько отдалит результат от реальности, что вся про
цедура потеряет смысл.
Другое дело, цена продавца и цена покупателя. Заказчик предос
тавляет оценщику необходимую информацию об объекте, эксперт
учитывает также внешнюю информацию, включая состояние рынка,
и рассчитывает величину, выражающую в денежном эквиваленте за
траты на создание объекта, генерируемый им доход, риски, сопро

9
вождающие получение этого дохода, и другие факторы. Полученная
величина может совпасть с будущей ценой сделки, а может и отли
чаться от нее. Более того, выполняя заказ покупателя и продавца,
оценщик, скорее всего, получит различные величины — в силу раз
личной информационной базы и ожиданий заказчиков. Однако ука
занное расхождение не должно получиться существенным. Следова
тельно, величина, определяемая оценщиком, — это не рыночная
цена и не стоимость как свойство товара. Она занимает промежуточ
ное положение между ними. Эту величину принято называть рыноч
ной стоимостью, и именно ее чаще всего и пытается определить
оценщик.
Сущность и понятие оценочной деятельности
Оценка стоимости предприятия (бизнеса) — это расчет и обосно
вание стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стои
мости бизнеса, как и любого другого объекта собственности, пред
ставляет собой целенаправленный упорядоченный процесс опреде
ления величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом
влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в услови
ях конкретного рынка. Несколько громоздкое, на первый взгляд, оп
ределение сущности оценки стоимости раскрывает тем не менее ос
новные (сущностные) черты данного процесса. Давайте разберем
каждую из них. Итак, во первых, оценка стоимости предприятия
(бизнеса) — это процесс, то есть для получения результата экс
перт оценщик должен проделать ряд операций, очередность и содер
жание которых зависят от цели оценки, характеристик объекта и вы
бранных методов. Вместе с тем можно выделить общие для всех слу
чаев этапы оценки, например, определение цели оценки, выбор вида
стоимости, подлежащего расчету, сбор и обработка необходимой ин
формации, обоснование методов оценки стоимости; расчет величи
ны стоимости объекта, внесение поправок; выведение итоговой ве
личины, проверка и согласование полученных результатов. Ни один
из этапов нельзя пропустить или «переставить» на другое место. Та
кие «вольности» приведут к искажению конечного результата. Отсю
да вытекает вторая сущностная характеристика оценки, а именно то,
что этот процесс — упорядоченный, то есть все действия совершают
ся в определенной последовательности.
В третьих, оценка стоимости — процесс целенаправленный. Экс
перт оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкрет
ной целью. Естественно, что он должен рассчитать величину стои

10
мости объекта. Но вот какую стоимость определить, зависит как раз
от цели оценки, а также от характеристик оцениваемого объекта. На
пример, если расчет стоимости бизнеса производится с целью за
ключения сделки купли продажи, то рассчитывается рыночная сто
имость, если же целью оценки является определение стоимости биз
неса в случае его ликвидации, то рассчитывается ликвидационная
стоимость.
Четвертая черта процесса оценки стоимости заключается в том,
что оценщик всегда определяет величину стоимости как количество
денежных единиц, следовательно, все стоимостные характеристики
должны быть выражены количественно, независимо от того, на
сколько просто они поддаются точному измерению и денежному вы
ражению.
Пятая сущностная черта стоимостной оценки заключается в ее
рыночном характере. Это означает, что оценщик не ограничивается
учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оценивае
мого объекта, его технических характеристик, местоположения, ге
нерируемого им дохода, состава и структуры активов и обязательств
и т. п. оцениваемого объекта. Он обязательно учитывает совокуп
ность рыночных факторов: рыночную конъюктуру, уровень и модель
конкуренции, рыночное реноме оцениваемого бизнеса, его макро и
микроэкономическую среду обитания, риски, сопряженные с полу
чением дохода от объекта оценки, среднерыночный уровень доход
ности, цены на аналогичные объекты, текущую ситуацию в отрасли
и в экономике в целом.
Основными факторами являются время и риск. Рыночная эконо
мика отличается динамизмом, отсюда время — важнейший фактор,
влияющий на все рыночные процессы, включая оценку стоимости
предприятия (бизнеса). Время получения дохода или до получения
дохода измеряется интервалами, периодами. Интервал, или период,
может быть равен дню, неделе, месяцу, кварталу, полугодию или году.
Продолжительность прогнозного периода влияет на величину
рыночной стоимости прежде всего потому, что учитывается при дис
контировании. Рыночная стоимость бизнеса изменяется во времени
под влиянием многочисленных факторов, поэтому она определяется
только по состоянию на конкретный момент времени. Уже через не
сколько месяцев она может быть иной. Следовательно, постоянная
оценка и переоценка объектов собственности необходима в условиях
рыночной экономики.

11
Другим существенным фактором рыночной стоимости является
риск. Под риском понимаются непостоянство и неопределенность,
связанные с конъюктурой рынка, с макроэкономическими процес
сами и т.п. Иными словами, риск — это вероятность того, что дохо
ды, которые будут получены от инвестиций в оцениваемый бизнес,
окажутся больше или меньше прогнозируемых. При оценке важно
помнить, что существуют различные виды риска и что ни одно из
вложений в условиях рыночной экономики не является абсолютно
безрисковым.
Результатом произведенной оценки является рассчитанная вели
чина рыночной стоимости или ее модификации. Рыночная сто
имость — это «наиболее вероятная цена, по которой данный объект
оценки может быть отчужден на открытом рынке, когда стороны
сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информа
цией, на величине цены сделки не отражаются какие либо чрезвы
чайные обстоятельства…» (Федеральный закон об оценочной де
ятельности в Российской Федерации. Глава 1, стр.3).
Рыночная стоимость определяется обязательно в денежном выра
жении, например, в рублях или долларах. При этом необходимые для
расчета стоимости вычисления целесообразно проводить сразу в вы
бранной валюте, так как это позволит провести более точные расче
ты и избежать или существенно уменьшить погрешность, возникаю
щую при переводе итогового результата из одной валюты в другую.
Определяя величину стоимости, оценщик старается учесть всю
полноту влияния основных факторов, к числу которых относятся до
ход, генерируемый оцениваемым объектом, риски, сопровождаю
щие получение этого дохода, среднерыночный уровень доходности
на аналогичные объекты, характерные черты оцениваемого объекта,
включая состав и структуру активов и обязательств (или составных
элементов), конъюктура рынка, текущая ситуация в отрасли и в эко
номике в целом.

страница 1
(всего 56)

ОГЛАВЛЕНИЕ

След. стр. >>

Copyright © Design by: Sunlight webdesign